1
ЎЗБЕКИСТОН РЕСПУБЛИКАСИ БАНК-МОЛИЯ АКАДЕМИЯСИ ВА
ТОШКЕНТ ДАВЛАТ ИҚТИСОДИЁТ УНИВЕРСИТЕТИ ҲУЗУРИДАГИ
ИЛМИЙ ДАРАЖАЛАР БЕРУВЧИ DSc.27.06.2017.I.15.01 РАҚАМЛИ
ИЛМИЙ КЕНГАШ
ТОШКЕНТ ДАВЛАТ ИҚТИСОДИЁТ УНИВЕРСИТЕТИ
КАРЛИБАЕВА РАЯ ХОЖАБАЕВНА
АКЦИЯДОРЛИК ЖАМИЯТЛАРИДА МОЛИЯВИЙ МЕНЕЖМЕНТ
ТИЗИМИНИ САМАРАЛИ ТАШКИЛ ЭТИШ ЙЎЛЛАРИ
08.00.07- Молия, пул муомаласи ва кредит
ИҚТИСОДИЁТ ФАНЛАРИ ДОКТОРИ (DSc)
ДИССЕРТАЦИЯСИ АВТОРЕФЕРАТИ
Тошкент – 2018
2
УДК:
336.14:336.7(575.1)
Фан доктори (DSc) диссертацияси автореферати мундарижаси
Оглавление автореферата докторской (DSc) диссертации
Content of the Doctoral (DSc) Dissertation Abstract
Карлибаева Рая Хожабаевна
Акциядорлик жамиятларида молиявий менежмент тизимини самарали
ташкил этиш йўллари ................…................................................................ 3
Карлибаева Рая Хожабаевна
Пути эффективной организации системы финансового менеджмента в
акционерных обществах ................................................................................. 31
Karlibayeva Raya Xojabayevna
Ways of effective organization of the financial management system in joint-
stock companies................................................................................................. 59
Эълон қилинган ишлар рўйхати
Список опубликованных работ
List of published works...................................................................................... 63
3
ЎЗБЕКИСТОН РЕСПУБЛИКАСИ БАНК-МОЛИЯ АКАДЕМИЯСИ ВА
ТОШКЕНТ ДАВЛАТ ИҚТИСОДИЁТ УНИВЕРСИТЕТИ ҲУЗУРИДАГИ
ИЛМИЙ ДАРАЖАЛАР БЕРУВЧИ DSc.27.06.2017.I.15.01 РАҚАМЛИ
ИЛМИЙ КЕНГАШ
ТОШКЕНТ ДАВЛАТ ИҚТИСОДИЁТ УНИВЕРСИТЕТИ
КАРЛИБАЕВА РАЯ ХОЖАБАЕВНА
АКЦИЯДОРЛИК ЖАМИЯТЛАРИДА МОЛИЯВИЙ МЕНЕЖМЕНТ
ТИЗИМИНИ САМАРАЛИ ТАШКИЛ ЭТИШ ЙЎЛЛАРИ
08.00.07- Молия, пул муомаласи ва кредит
ИҚТИСОДИЁТ ФАНЛАРИ ДОКТОРИ (DSc)
ДИССЕРТАЦИЯСИ АВТОРЕФЕРАТИ
Тошкент – 2018
4
Фан доктори (DSc) диссертацияси мавзуси Ўзбекистон Республикаси Вазирлар
Маҳкамаси ҳузуридаги Олий аттестация комиссияси томонидан В2017.1.DSc/Iqt.20
рақам билан рўйхатга олинган.
Докторлик диссертацияси Тошкент давлат иқтисодиѐт университетида бажарилган.
Диссертация автореферати уч тилда (ўзбек, рус, инглиз) Илмий кенгаш веб-саҳифаси
(www.bfa.uz) ва «ZiyoNet» таълим ахборот тармоғида (www.ziyonet.uz
жойлаштирилган.
Илмий маслаҳатчи:
Зайналов Жаҳонгир Расулович
иқтисодиѐт фанлари доктори, профессор
Расмий оппонентлар:
Хамидуллин Михаил Борисович
иқтисодиѐт фанлари доктори, профессор
Жумаев Нодир Хосиятович
иқтисодиѐт фанлари доктори, профессор
Пулатов Дилшод Хакбердиевич
иқтисодиѐт фанлари доктори
Етакчи ташкилот:
Корпоратив бошқарув илмий-тадқиқот маркази
Диссертация ҳимояси Ўзбекистон
Республикаси Банк-молия академияси ва
Тошкент давлат иқтисодиѐт университети ҳузуридаги DSc.27.06.2017.I.15.01 рақамли
Илмий кенгашнинг 2018 йил «__» _________ соат___ даги мажлисида бўлиб ўтади.
Манзил 100000, Тошкент шаҳри, Мовароуннаҳр кўчаси, 16-уй. Тел: (99871) 237-53-25,
факс: (99871) 237-54-01, e-mail: info@bfa.uz.
Докторлик
диссертацияси
билан
Ўзбекистон
Республикаси
Банк-молия
академиясининг Ахборот-ресурс марказида танишиш мумкин (____рақами билан рўйхатга
олинган). Манзил: 100000, Тошкент шаҳри, Мовароуннаҳр кўчаси, 16-уй.
Тел.: (99871) 237-53-25, факс: (99871) 237-54-01, e-mail: info@bfa.uz.
Диссертация автореферати 2018 йил «____»_________ куни тарқатилди.
(2018 йил
«____»_________
даги № ___рақамли реестр баѐнномаси).
А.Ш. Бекмуродов
Илмий даражалар берувчи илмий
кенгаш раиси, и.ф.д., профессор
У.В. Гафуров
Илмий даражалар берувчи илмий
кенгаш котиби, и.ф.д., доцент
Н.М. Махмудов
Илмий даражалар берувчи илмий
кенгаш қошидаги илмий семинар
раиси, и.ф.д, профессор
5
КИРИШ (Докторлик диссертацияси аннотацияси)
Диссертация мавзусининг долзарблиги ва зарурати.
Жаҳон
иқтисодиѐтида юксак иқтисодий салоҳиятга эга корпоратив бизнес
тараққиѐтининг замонавий тенденциялари мазкур тузилмаларнинг
молиявий-хўжалик фаолиятини кенг тадқиқ қилишни тақозо этмоқда. Чунки
мулкчиликнинг акциядорлик шаклига асосланган тадбиркорлик субъектлари,
айниқса энг йирик 200 та компаниянинг жаҳон ялпи ички маҳсулотидаги
улуши XX асрнинг 80-йилларида қарийб 25 фоизни, 2000 йилда 27,5 фоизни,
2005 йилда 29,3 фоизни, 2015 йилга келиб эса 31,3 фоизни ташкил этди.
Жаҳон акциялар бозорининг капиталлашув даражаси 2017 йилда 50 трлн.
доллардан ошди
1
. Ушбу тенденциялар билан бирга жаҳон хўжалигида
кузатилаѐтган циклик тавсифдаги муаммолар, хусусан, глобал молиявий
инқироз шароитида халқаро савдо кўламининг секинлашуви, ўсиб бораѐтган
сиѐсий нобарқарорлик ва заиф инвестицион фаоллик жаҳон иқтисодиѐтида
депрессион вазиятини юзага келтирмоқда
2
. Ушбу ҳолат корпоратив
тузилмалар учун экспорт рискининг юксалиши, молиявий ресурсларни
шакллантириш ва активларга инвестициялаш юзасидан қарорларни қабул
қилиш билан боғлиқ муаммоларнинг янада кескинлашувига олиб келмоқда.
Ҳозирда жаҳон миқиѐсида молиявий менежментнинг асосий
функционал элементи ҳисобланган молиявий режалаштириш тизимини
такомиллаштириш масалалари кенг тадқиқ этилмоқда. Хусусан, глобал
молиявий инқироз шароитида ташқи бозорлардаги ўзгарувчан муҳитга тез
мосланувчан молиявий режалаштириш тизими ва унинг стратегик режалар
билан уйғунлаштирилган мукаммал моделини шакллантириш юзасидан
мақсадли
изланишлар
олиб
борилмоқда.
Шунингдек,
молиявий
менежментнинг асосий функционал элементларидан бири компаниялар
молиявий-хўжалик фаолиятини комплекс баҳолашнинг кенг кўрсаткичлар
арсеналини мужассамлаштирувчи молиявий диагностиканинг ташкилий
архитектурасини такомиллаштиришга эътибор қаратилмоқда.
2017−2021 йилларда мамлакатни ривожлантиришнинг бешта устувор
йўналиши бўйича Ҳаракатлар стратегиясида «Таркибий ўзгартиришларни
чуқурлаштириш,
миллий
иқтисодиѐтнинг
етакчи
тармоқларини
модернизация
ва
диверсификация
қилиш
ҳисобига
унинг
рақобатбардошлигини ошириш»
3
га йўналтирилган бир қатор устувор
вазифалар белгилаб олинган. Ўзбекистон иқтисодиѐтидаги етакчи
тармоқлардан бири бўлган кимѐсаноат тармоғидаги акциядорлик жамият-
ларида маҳсулот ишлаб чиқаришнинг ўсиш суръати экстенсив тавсифга эга
бўлмоқда. Улардаги мавжуд асосий фондларнинг эскирганлиги, нобарқарор
молиявий ҳолат, ишлаб чиқарилаѐтган маҳсулотларнинг юқори таннархи
натижасидаги кузатилаѐтган паст даражадаги рентабеллик молиявий
1
MSCI All Country World Index
2
Global Economic Prospects, Weak Investment in Uncertain Times / World Bank, Washington, DC 20433 1818 H
Street NW, January, 2017
3
Ўзбекистон Республикаси Президентининг «2017−2021 йилларда Ўзбекистонни ривожлантиришнинг бешта
устувор йўналиши бўйича Ҳаракатлар стратегияси»// Тошкент, Халқ сўзи, 2017 йил. 8 февраль.
6
менежмент тизимини янада такомиллаштириш зарурлигини тақозо этади.
Ўзбекистон Республикаси Президентининг 2017 йил 7 февралдаги
«Ўзбекистон Республикасини янада ривожлантириш бўйича Ҳаракатлар
стратегияси тўғрисида»ги ПФ-4947-сон ва 2016 йил 5 октябрдаги
«Тадбиркорлик фаолиятининг жадал ривожланишини таъминлашга, хусусий
мулкни ҳар томонлама ҳимоя қилишга ва ишбилармонлик муҳитини сифат
жиҳатидан яхшилашга доир қўшимча чора-тадбирлар тўғрисида»ги
ПФ-4848-сон Фармонлари, 2015 йил 24 апрелдаги «Акциядорлик
жамиятларида замонавий корпоратив бошқарув услубларини жорий этиш
чора-тадбирлари тўғрисида»ги ПФ-4720-сон Фармони ва «Акциядорлик
жамиятларига хорижий инвесторларни жалб этишга доир қўшимча чора-
тадбирлар тўғрисида»ги 2015 йил 21 декабрдаги ПҚ-2454-сон қарори
ҳамда
мазкур фаолиятга тегишли бошқа меъѐрий-ҳуқуқий ҳужжатларда
белгиланган вазифаларни амалга оширишга ушбу диссертация тадқиқоти
муайян даражада хизмат қилади.
Тадқиқотнинг республика фан ва технологиялари ривожлани-
шининг асосий устувор йўналишларига мослиги.
Ушбу диссертация
тадқиқоти республика фан ва технологиялари ривожланишининг
«Демократик ва ҳуқуқий жамиятни маънавий-аҳлоқий ва маданий
ривожлантириш, инновацион иқтисодиѐтни шакллантириш» устувор
йўналишига мувофиқ бажарилган.
Диссертация мавзуси бўйича хорижий илмий тадқиқотлар шарҳи
4
.
Акциядорлик
жамиятларида
молиявий
менежмент
тизимини
такомиллаштиришнинг умумий ва хусусий масалалари жаҳоннинг етакчи
илмий марказлари ва олий таълим муассасалари, жумладан, Economic
Development Institute, World Bank, Harvard University, New York University,
University of Chicago (АҚШ), Oxford University, University of Manchester,
University of Leeds, London school of Economics, University of Huddersfield
(Буюк Британия), Organisation for Economic Cooperation and Development
(
OECD
) (Франция), World Intellectual Property Organization (WIPO)
(Швейцария), Asia-Pacific Economic Cooperation (APEC) (Сингапур),
University of Vaseda (Япония), The Institut fur Mittelstandsforschung (IfM),
Ludwig-Maximilians-Universität
(Германия),
Московский
государственный университет (Россия), Прогнозлаштириш ва макроиқ-
тисодий тадқиқотлар институти, Тошкент давлат иқтисодиѐт университети,
Тошкент молия институти, Корпоратив бошқарув ўқув маркази (Ўзбекистон)
каби олий ўқув юртлари томонидан амалга оширилмоқда.
Жаҳонда амалга оширилган илмий тадқиқотлар натижасида молиявий
менежментни такомиллаштириш бўйича қуйидаги илмий натижалар олинган,
жумладан: компаниялар фаолияти самарадорлигини баҳолаш тизимида
4
Диссертация мавзуси бўйича ҳорижий илмий тадқиқотлар шарҳи info@wi-edi.org; http://www.worldbank.org/;
http://www.manchester.ac.uk/;
http://dic.academic.ru/dic.nsf/eng_rus_economy/202/Organization;
http://www.wipo.int/portal/en/index.html;
https://en.wikipedia.org/wiki/
http://www.ifm.uni-mannheim.de/; http://tdiu.uz; http://www.tfi.uz/ ва бошқа манбалар асосида тайѐрланган.
7
иқтисодий қўшилган қиймат (EVA), акциядорларнинг қўшилган қиймати
(SVA), бозор қўшилган қиймати (MVA) замонавий кўрсаткичларидан
фойдаланиш бўйича таклифлар ишлаб чиқилган (University of Leeds, Буюк
Британия); йирик корпоратив тузилмалар молиявий менежмент тизимида
GAP таҳлил, CVP таҳлил, АBC таҳлил воситаларини мужассамлаштирувчи
контроллинг концепцияси ишлаб чиқилган ва тавсия этилган (Ludwig-
Maximilians-Universität
Германия);
мувозанатлаштирилган
кўрсаткичлар тизими (BPS) ва сифат менежменти (TQM) контекстида кўзда
тутиладиган маҳсулот сифатини баҳолашнинг узлуксиз назорати билан
уйғунлашган бюджетлаштириш моделини шакллантириш услубиѐти ишлаб
чиқилган (Harvard University, АҚШ); мулкдорлар таркиби ва уни
акциядорлик жамияти капиталлар таркибига таъсирининг оптимал модели
ишлаб чиқилган (University of Vaseda, Япония); акциядорлик жамиятлари
молиявий диагностикасининг замонавий комплекс кўрсаткичлари тизими ва
ушбу кўрсаткичлар базасида дастурий маҳсулотлар ишлаб чиқилган
(Московский государственный университет, Россия).
Замонавий шароитларда жаҳоннинг етук таълим муассасалари,
марказларида акциядорлик жамиятларида молиявий менежментнинг илмий-
назарий, услубий ва иқтисодий-ҳуқуқий асосларини такомиллаштириш
бўйича қатор, жумладан, қуйидаги устувор йўналишларда тадқиқотлар олиб
борилмоқда: трансмиллий ва мультимиллий компанияларда валюта
курсининг ўзгариш тенденциялари билан боғлиқ рисклар шароитида
даромадни бошқариш тизимини такомиллаштириш; активларни бошқаришда
бозорнинг эҳтимолли ва параметрик моделларини танлаш; замонавий В2В
(Business to Business) мантиқий архитектурасига асосланувчи компанияларда
капиталлар таркиби ва уни самарали бошқариш моделларини ишлаб чиқиш;
компанияларда узоқ муддатли ва жорий активларга инвестициялар
иқтисодий самарадорлигини истиқболли баҳолашнинг келгусидаги пул
оқимларининг математик кутилишига асосланган моделларини ишлаб чиқиш
ва
такомиллаштириш;
пул
оқимларининг
мақбул
моделларини
шакллантириш ва молиявий режалаштириш механизмининг замонавий
моделларини ишлаб чиқиш.
Муаммонинг ўрганилганлик даражаси.
Акциядорлик жамиятларига
асосланган корпоратив тузилмаларда молиявий менежментни ташкил қилиш
ва такомиллаштиришнинг назарий жиҳатлари хориж олимларидан А.Смит,
Р.Брейли, С.Майерс, Л.Мизес, М.Миллер, А.Маршалл, Й.Шумпетер,
Ж.Кейнс, Б.Баверк, С.Витте, Ф.Хайек, Ж.Робинсон, Ж.Хорн, М.Вахович,
П.Самуэлсон, Ф.Модильяни, Г.Мине, М.Франк, В.Гоял, Д.Шнайдер,
Р.Каплан, Д.Нортон, И.Бланк, С.Ушаева ва бошқаларнинг илмий ишларида
атрофлича таҳлил қилинган
5
.
Акциядорлик жамиятлари молиясини
5
Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. Т.1.– М.: Ось, 1977. – 480 с.; Баранов Д.Н. Выработка
критериев понятия «капитал» исходя из эволюции взглядов классиков экономической теории // Вестник Московского
университета имени С.Ю. Витте. Серия №1: Экономика и управление. 2014.- 4(10). с.3; Маршалл А. Принципы
экономической науки. – М.: Прогресс, 1993. – 415 c.; Шумпетер Й. Теория экономического развития. – М.: Прогресс, 2001.
– с.43-66; Мизес Л. Фон. Теория экономического цикла / пер. с англ. под ред. А.В. Куряева. – Челябинск: Социум, 2012.-с.
68-124; Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / пер. с англ. проф. Н.Н. Любимова. – М.: Гелиос АРВ,
8
ривожлантиришнинг
умумий
жиҳатлари
О.К.Иминов,
Б.Ю.Ходиев,
Т.С.Маликов, Н.Х.Жумаев, Ж.Р.Зайналов, Б.Э.Тошмуродова, Б.Р.Санақулова,
М.Б.Хамидуллин, В.А.Котов, О.Ю.Рашидов, Н.Ғ.Каримов ва бошқа
олимларнинг ишларида баѐн этилган
6
.
Диссертация мавзусининг диссертация бажарилган олий таълим
муассасасининг илмий тадқиқот ишлари билан боғлиқлиги.
Диссертация
тадқиқоти Тошкент давлат иқтисодиѐт университети илмий тадқиқот ишлари
режасига
мувофиқ
«Ўзбекистонда
макроиқтисодий
барқарорликни
таъминлаш ва ижтимоий-иқтисодий ривожланишни прогнозлашнинг илмий-
методик асослари ва усулларини такомиллаштириш» йўналиши доирасида
бажарилган.
Тадқиқотнинг мақсади.
Замонавий шароитларда акциядорлик
жамиятларида молиявий менежментни такомиллаштириш бўйича назарий-
услубий ҳамда амалий йўналишдаги таклиф ва тавсияларни ишлаб чиқишдан
иборат.
Тадқиқот вазифалари:
молия тизими тараққиѐти ва молиявий менежмент назарияси
шаклланишининг фундаментал асосларини ѐритиш ва молия тизимининг
эволюцион тарихий тараққиѐтини замонавий босқичларда унинг етакчи
бўғинига айланиб бораѐтган корпоратив молиявий менежментнинг
фукционал вазифаларини асослаш;
капитал ва унинг таркибини оптималлаштиришга оид назарий
қарашларнинг таҳлили ва улардан миллий акциядорлик жамиятлари
фаолиятида фойдаланиш имкониятларини тадқиқ қилиш;
акциядорлик
жамиятларида
жорий
активларни
таркибий
тизимлаштириш
орқали
молиявий
барқарорликни
таъминлашга
йўналтирилган амалий тавсия ва таклифлар ишлаб чиқиш;
молиявий натижаларни шакллантириш ва уни тақсимлаш жараѐнини
бошқариш тизимини оптималлаштириш орқали рентабелликни янада
2012.- с.19; Хайек Ф. Дорога к рассвету. – М.: Экономика, 1992. – с. 91; James C. Van Horne, John M.
Wachowicz.Fundamentals of Financial Management (13th edition). FT Prentice Hall, Harlow, 2009- 451 p.; Бем-Баверк, Ойген
Фон. Избранные труды о ценности, проценте и капитале. – М.: Эксмо, 1997.-120 с.; Брейли Р., Майерс С. Принципы
корпоративных финансов.— М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.-121 с.; Минс Г., Шнайдер Д. Метакапитализм и революция в
электронном бизнесе: какими будут компании и рынки в XXI веке / Пер. с англ.-М.: Альпина Паблишер, 2001.-96 с.; Бланк
И.А. Финансовый менеджмент. – Киев: Эльга, 2004-59 с.; R.S. Kaplan, D.P. Norton. Using the Balanced Scorecard as a
Strategic Management System // Harvard Business Review, 1996, January/February, p.76. Ушаева С. Субмодель оптимизации
структуры капитала фирмы в трансформируемой экономике. Диссертация на соискание ученой степени
кандидатаэкономических наук.- Челябинск, 2011-111с.; Frank, M. & Goyal, V. (2005). Trade-off and pecking order theories of
debt.The Handbook of Empirical Corporate Finance, Elsevier Science, Chapter 12, p.135.
6
Иминов О.К. и др. «Организация системы контроля в акционерных обществах- важный фактор повышения
эффективности корпоративного управления» // «Корпоратив бошқарув ва рақобатни ривожлантириш муаммолари»
мавсудаги республика илмий анжумани .- Т.: Иқтисодиѐт. ТДИУ, 2017 й.-78 б; Ходиев Б.Ю ва бошқалар «Корпоратив
бошқарув».Ўқув қўлланма.-Т: Аср. Т.: 2011.- 23 б; Маликов Т.С.
Молия: хўжалик юритувчи субъектлар молияси
.
Ўқув
қўлланма. Т: Тошкент Молия институти., 2010.– 4 б.; Зайналов Ж.Р. Развития фондового рынка в Узбекистане в условиях
глобализации. Монография.– Астана: 2015.-124 с.; Тошмуродова Б.Э. ва б. Молиявий менежмент.-Т.:IQTISOD-MOLIYA,
2014.-74 б.; Санақулова Б.Кичик бизнес ва тадбиркорликни солиққа тортиш. Ўқув қўлланма. Т:-Ношир, 2012.-108 б;
Хамидуллин М.Б. Повышение инвестиционной привлекательности и активизация участия акционерных обществ на рынках
капитала // Новые тенденции в экономической науке и образовании.- М.: Монография, 2014.-148 с.; Котов В. А.
Институциональные факторы внедрения альтернативных методов финансирования стратегически важных предприятий
регионов. -Казань: КФУ, 2016.-58 с.; Рашидов О.Ю ва бошқалар. «Пул, кредит ва банклар». Дарслик.- Т.: Иқтисодиѐт,
2011.-211 б.; Каримов Н.Ғ. Возможности развития скорингового метода потребительского кредитования в Узбекистане.
European journal of economics and management sciences, 2016, issue 4, 55-60 б.
9
ошириш имкониятларини асослаш;
акциядорлик
жамиятларида
молиявий
менежмент
тизимини
бюджетлаштириш амалиѐти, молиявий контроллинг ва мувозанатлашган
кўрсаткичлар тизими концепцияси билан уйғунлаштирилган ҳолда
такомиллаштириш бўйича таклифлар тизимини ишлаб чиқиш.
Тадқиқотнинг
объекти
сифатида
Ўзбекистон
Республикаси
«Ўзкимѐсаноат» тизимида фаолият юритаѐтган хўжалик субъектлари
олинган.
Тадқиқотнинг предметини
акциядорлик жамиятлари молиясини
бошқариш тизимига оид иқтисодий муносабатлар мажмуаси ташкил этади.
Тадқиқотнинг усуллари.
Диссертацияда илмий абстракциялаш, таҳлил
ва синтез, индукция ва дедукция, иқтисодий-математик моделлаштириш,
статистик, корреляцион ва регрессион таҳлил ҳамда бошқа усулларидан
фойдаланилган.
Тадқиқотнинг илмий янгилиги
қуйидагилардан иборат:
акциядорлик жамиятлари баланс пассивини бошқариш сиѐсатида
молиявий натижалари даражасини оширувчи ва молиявий барқарорлигини
таъминловчи истиқболдаги ривожланишнинг молиявий салоҳияти модели
ишлаб чиқилган;
жорий активларни таркибий тизимлаштириш натижасида молиявий
эксплуатацион эҳтиѐжларни мақбуллаштиришни мувозанатлашган молиявий
барқарорлик ўзгаришига мутаносиблиги асослаб берилган;
асосий фаолият соф молиявий натижалари шаклланишининг бош омили
сифатида тушум, ялпи фойда ва асосий фаолият фойдасининг ўсиш суръати
чегаравий мезонларини ифодаловчи тенгсизликлар тизими ишлаб чиқилган;
бизнес-жараѐнли ѐндашувдан фойдаланган ҳолда контроллинг хизмати
сегменти ҳисобланувчи молиявий контроллингнинг бюджетлаштириш
тизими билан уйғунлашган ташкилий механизми тавсия этилган;
саноатнинг кимѐ тармоғидаги акциядорлик жамиятларида истиқболдаги
стратегик ривожланишнинг комплекс дастурларини ишлаб чиқишда «Фан ва
инновациялар» проекцияси билан уйғун ҳолда мувозанатлаштирилган
кўрсаткичлар тизимининг интеграл тузилмаси ишлаб чиқилган.
Тадқиқотнинг амалий натижалари
қуйидагилардан иборат:
ишлаб чиқилган молиявий салоҳият модели асосидаги эмпирик
тадқиқотлар натижасида кимѐсаноатда фаолият юритувчи акциядорлик
жамиятлари капиталлари таркибида қарз капиталининг юқори салмоғи, улар
молиявий барқарорлиги ва молиявий натижалари самарадорлигига салбий
таъсир этувчи омил бўлаѐтганлиги асосланган;
жорий активлар таркибидаги муомала фондларининг асосий элементини
ташкил қилувчи дебиторлик қарздорлигини камайтириш орқали молиявий
эксплуатацион эҳтиѐжларни мақбуллаштириш контекстида мувозанатлашган
молиявий барқарорликни таъминлаш имкониятлари бўйича амалий тавсиялар
тизими шакллантирилган;
асосий фаолият молиявий натижаларини миқдор ва сифат жиҳатдан
самарали бошқаришни таъминловчи методикадан акциядорлик жамиятлари
10
фаолиятида фойдаланиш зарурлиги эмпирик тадқиқотлар натижасида
асослаб берилган;
кимѐсаноат тармоғида фаолият юритувчи акциядорлик жамиятлари
учун стратегик контекстда мувозанатли ривожланишнинг универсал
архитектурасини мужассамлаштирувчи
намунавий стратегик харита тавсия
этилган.
Тадқиқот натижаларининг ишончлилиги
. Тадқиқотда қўлланилган
ѐндашув ва усулларнинг мақсадга мувофиқлиги, маълумотларнинг расмий
манбалардан, жумладан Ўзбекистон Республикаси Давлат статистика
қўмитаси ва «Ўзкимѐсаноат» акциядорлик жамиятининг статистик
маълумотларидан олингани ҳамда тегишли хулоса ва таклифларнинг
мутасадди ташкилотлар томонидан амалиѐтга жорий этилганлиги билан
белгиланади.
Тадқиқот натижаларининг илмий ва амалий аҳамияти.
Тадқиқот
натижаларининг илмий аҳамияти улардан акциядорлик жамиятларида
молиявий
менежментнинг
ташкилий-иқтисодий
асосларини
такомиллаштиришга бағишланган махсус илмий тадқиқотларни амалга
оширишда фойдаланиш мумкинлиги билан изоҳланади.
Тадқиқот натижаларнинг амалий аҳамияти ишлаб чиқилган таклифлар
ва амалий тавсиялардан республикада фаолият юритувчи акциядорлик
жамиятларида молиявий менежментни такомиллаштириш орқали уларни
барқарор ривожланишини таъминлаш бўйича ишлаб чиқилувчи дастурий
ҳужжатларда фойдаланиш мумкин. Шунингдек, соҳани самарали
ривожлантиришга қаратилган комплекс чора-тадбирлар мажмуини ишлаб
чиқишда фойдаланиш мумкинлиги билан изоҳланади.
Тадқиқот натижаларининг жорий қилиниши.
Акциядорлик
жамиятларида молиявий менежмент тизимини самарали ташкил этиш
йўллари бўйича ишлаб чиқилган таклифлар асосида:
акциядорлик жамиятларида шаклланган капиталлар таркибини
оптималлаштиришга
йўналтирилган
истиқболдаги
ривожланишининг
молиявий салоҳияти модели асосида баланс пассивларини самарали
бошқаришга йўналтирилган таклифи «Навоийазот» акциядорлик жамияти
фаолиятига жорий қилинган. («Навоийазот» акциядорлик жамиятининг
2017 йил 19 октябрдаги 01-2/8755-сон маълумотномаси). Натижада
акциядорлик жамиятининг жорий мажбуриятларини қисқартириш орқали
молиявий барқарорликнинг меъѐридаги даражаси таъминланган;
жорий активлар таркиби ва тузилмасини оптималлаштириш орқали
молиявий эксплуатацион эҳтиѐжларни минималлаштириш контекстида
мувозанатлашган молиявий барқарорликни таъминлаш ва рентабелликни
қайта тиклаш бўйича таклифлар «Навоийазот» акциядорлик жамияти
фаолиятига жорий этилган. («Навоийазот» акциядорлик жамиятининг
2017 йил 19 октябрдаги 01-2/8755-сон маълумотномаси). Натижада
акциядорлик жамияти дебиторлик қарзлари таркибида шўъба ва тобе
хўжалик жамиятларининг қарзи кескин камайтирилишига эришилган;
асосий фаолият молиявий натижалари самарадорлигини ошириш ва
11
харажатларни бошқаришга оид ишлаб чиқилган таклифлар «Навоийазот»
акциядорлик жамияти фаолиятига жорий этилган. («Навоийазот»
акциядорлик жамиятининг 2017 йил 19 октябрдаги 01-2/8755-сон
маълумотномаси). Натижада давр харажатларини оптималлаштириш
ҳисобига асосий фаолият бўйича зарарлар минималлаштирилган;
бизнес-жараѐнли
ѐндашувдан
фойдаланган
ҳолда
контроллинг
хизматининг
сегменти
ҳисобланувчи
молиявий
контроллингни
бюджетлаштириш тизими билан уйғунлашган ташкилий моделидан
«Фарғонаазот» акциядорлик жамияти фаолиятини яқин истиқболда янада
ривожлантириш стратегиясида фойдаланилган. («Фарғонаазот» акциядорлик
жамиятининг 2017 йил 24 ноябрдаги 35/7012-сон маълумотномаси).
Натижада оператив молиявий бошқарув тизими самарадорлигини ошириш
таъминланган;
саноатнинг кимѐ тармоғидаги акциядорлик жамиятларида истиқболдаги
стратегик ривожланишнинг комплекс дастурларини ишлаб чиқишда «Фан ва
инновациялар» проекцияси билан уйғун ҳолда мувозанатлаштирилган
кўрсаткичлар тизимидан фойдаланиш имкониятлари бўйича ишлаб чиқилган
таклиф фойдаланишга қабул қилинган. («Фарғонаазот» акциядорлик
жамиятининг 2017 йил 24 ноябрдаги 35/7012-сон маълумотномаси).
Натижада
акциядорлик
жамиятини
жорий
ва
ўрта
истиқболга
ривожлантириш стратегияси билан уйғунлашган молиявий режалаштириш
тизими такомиллаштирилган.
Тадқиқот натижаларининг апробацияси
. Тадқиқот натижалари 33 та,
жумладан 20 та республика ва 13 та халқаро илмий-амалий анжуманларда
муҳокамадан ўтказилган.
Тадқиқот натижаларининг эълон қилинганлиги.
Диссертация
мавзуси бўйича жами 58 та илмий иш, шу жумладан, 3 та илмий монография,
Ўзбекистон Республикаси Олий аттестация комиссиясининг докторлик
диссертациялари асосий илмий натижаларини чоп этиш тавсия этилган
илмий нашрларда 16 та мақола, жумладан 13 таси республика ва 3 таси
ҳорижий журналларда нашр этилган.
Диссертациянинг тузилиши ва ҳажми.
Диссертация таркиби кириш,
тўртта боб, хулоса, фойдаланилган адабиѐтлар рўйхати ва иловалардан
иборат. Диссертация ҳажми 260 бетни ташкил этади.
12
ДИССЕРТАЦИЯНИНГ АСОСИЙ МАЗМУНИ
Кириш
қисмида диссертация мавзусининг долзарблиги ва зарурати
асосланган, тадқиқотнинг мақсади ва вазифалари ҳамда объект ва предмети
шакллантирилган. Республика фан ва технологиялари ривожланишининг
устувор йўналишларига боғлиқлиги кўрсатилган. Тадқиқотнинг илмий
янгилиги ва амалий натижалари баѐн этилган, тадқиқот натижаларини
амалиѐтга жорий этиш, нашр этилган ишлар ва диссертация тузилиши
бўйича маълумотлар келтирилган
.
Диссертациянинг
«Акциядорлик
жамиятларида
молиявий
менежментни ташкил этишнинг илмий-методологик асослари»
деб
номланган биринчи бобида тарихий ретроспективада молия тизими
тараққиѐти
ва
молиявий
менежмент
назарияси
шаклланишининг
фундаментал
асослари,
акциядорлик
жамиятларида
молиявий
менежментнинг
мақсади,
вазифалари
ва
ташкилий
тамойиллари,
акциядорлик
жамиятларида
молиявий
менежмент
тизимини
такомиллаштиришнинг зарурлиги бўйича назарий хулоса ва концепциялар
баѐн этилган.
Маълумки, ҳозирги глобаллашув шароитида миллий иқтисодиѐтнинг
жаҳон
хўжалигига
интеграциялашуви
жараѐни
кучайиб
бориши,
иқтисодиѐтнинг очиқлик даражаси юқори бўлган ҳар бир мамлакат кесимида
амалга оширилаѐган иқтисодий сиѐсатнинг стратегик йўналишларини
мустақил белгилаш имкониятларини чегаралаб қўймоқда. Бу, ўз навбатида,
молия тизими тараққиѐтидаги фундаментал ва циклик тавсифдаги
муаммоларда яққол намоѐн бўлмоқда. Чунки молиявий оқимлар
байнаминалашуви аҳамиятининг кучайиши турли мамлакатлар миллий
иқтисодиѐти негизида шаклланган ва ўзаро фарқ қилувчи миллий молия
тизимининг ўзаро конвергенцияси таъсирида маълум бир векторда тараққий
этиб келмоқда.
Глобал молиявий-иқтисодий инқироз молиянинг фан сифатидаги
тараққиѐти учун фундаментал аҳамият касб этиб, замонавий иқтисодий
макондаги трансформацион жараѐнларида унинг роли, молия тизимининг
ўзига хос равишдаги «архитектураси»ни назарий ва амалий жиҳатдан
уйғунлашган ҳолда тадқиқ қилишни тақозо этмоқда.
Америкалик иқтисодчи Е.Банкснинг фикрича, жаҳон иқтисодиѐтини
қамраб олган глобаллашув жараѐнлари, ривожланган мамлакатлар иқтисодий
тараққиѐтидаги янги курс ҳисобланувчи «Ахборот иқтисодиѐти»нинг янги
моделини ташкил этиш, молия тизими бўғинларининг тараққиѐт
нисбатларига таъсир этаѐтганлигини таъкидлайди
7
.
Инглиз иқтисодчиси Г.Кинг молияга нисбатан киритилган аниқликда
асосан фойда, актуар ҳисоб-китоблар, ссуда капитали учун оддий ва
мураккаб фоиз ставкаларига эътибор қаратган
8
. Яна бир инглиз иқтисодчиси
7
Banks E. Finance the basics. — N.Y.: Simultaneously published, 2007.
8
King G. Theory Of Finance: Being a Short Treatise on the Doctrine of Interest and Annuities-certain./ 3-rd ed. –
London: Ch.&Edw. Layton, 1898.
13
К.Плен эса, «Молия» атамаси уни жамият ижтимоий секторидан
иқтисодиѐтнинг хусусий секторига ўтказилиши «Метаномия» натижасида
содир бўлди
9
, деб ҳисоблайди. Натижада «молия» атамаси кенг маънога эга
бўлиб, иқтисодий агентлар ҳар бирининг ихтиѐрида шакллантириладиган ва
фойдаланиладиган фондларни бошқариш жараѐнини қамраб ола бошлади.
Юқоридаги фикрлардан хулоса қилиш мумкинки, замонавий молиянинг
фундаментал асосларини ифодаловчи молиянинг неоклассик назарияси
шаклланиши ва у ҳақидаги дастлабки илмий ѐндашувлар XIX асрнинг охири
ва XX асрнинг бошларига тўғри келади. Бунда молия нафақат давлатнинг
иқтисодий фаолияти натижасида шаклланадиган пул маблағларини
бошқариш, балки хусусий сектор иқтисодий фаолияти натижасида
шаклланадиган пул маблағларини ҳам бошқариш муаммоларини қамраб
олиниши эътироф этилади.
Ушбу тенденция пул оқимларининг ҳаракати ва кўламида хусусий
секторнинг улушини шиддат билан ортиб бораѐтганлиги натижасида уни
бошқариш тизимининг махсус соҳаси сифатида молиявий менежментнинг
шаклланиши ва тараққиѐтига таъсир этаѐтганлиги асосланди.
Молиявий менежментни фан ва амалий фаолиятнинг махсус соҳаси
сифатида тадқиқ қилиш натижасида қуйидаги хулосалар шакллантирилди:
биринчидан,
молиявий менежмент менежмент назарияси, молия
назарияси ва бухгалтерия ҳисоби аналитик аппаратининг синтези
ҳисобланади;
иккичидан,
молиявий менежмент кўп жиҳатли тушунча бўлиб, унга
бир томондан фан сифатида, иккинчи томондан, компания бошқарув
тизимида ўзига хос бошқарув субъекти, объекти ҳамда бошқарув
инструментларининг арсеналини ўзида мужассамлаштирувчи мустақил
амалий фаолиятнинг алоҳида тури сифатида қараш мумкин;
учинчидан,
молиявий менежментнинг асосий функцияси ижобий
молиявий
натижаларга
эришиш
мақсадида
хўжалик
субъектлари
молиясининг турли соҳаларини бошқариш бўйича оптимал қарорлар қабул
қилиш жараѐнидир.
Муаллифнинг
фикрича,
акциядорлик
жамиятларида
молиявий
менежментни самарали ташкил қилиш, аввало унинг мақсад ва вазифалар
призмасини аниқлаб олиш ҳамда молиявий хизмат тизимининг ташкилий
тузилмалари бўйича ваколатларни оптимал тақсимлашни тақозо этади.
Молиявий менежментнинг мақсади корхонада жорий ва истиқболга
мўлжалланган молиявий бошқарув тизими қарорлари асосида унинг
ривожланишини қисқа ва узоқ муддатли мақсадлари ўртасида оптимал
нисбатларни таъминлаш ҳисобланади.
Молиявий менежментнинг мақсадлар тизими корхона яхлит бошқариш
тизимини унинг стратегик миссиясига уйғун ҳолда шакллантиришни талаб
этади. Корхоналар, айниқса акциядорлик жамиятларининг ташкилий
тузилмаси иерархиясида бир неча функционал бўлинмалар мавжуд бўлиб,
9
Plehn Carl.C. Introduction On Public Finance. –London: Macmillan&Co, 1909.
14
молиявий хизмат тизими ўзига хос функционал вазифаларни бажаради.
Шундан келиб чиқиб, диссертация ишида мақсад ва вазифалар иерархияси
даражасининг оптимал призмаси тизимлаштирилди (1-расм).
Акциядорлик жамиятларида молиявий менежментнинг мақсади
ривожланишнинг маълум босқичидаги стратегия, унга мувофиқ вужудга
келувчи молиявий муҳит, ишлаб чиқаришнинг ташкилий-технологик
хусусиятлари каби омиллар ва ҳудудий, миллий, халқаро иқтисодиѐтнинг
ҳолати билан боғлиқ мезо, макро, мегадаражадаги омиллар таъсирида
ўзгариб туриши мумкин.
Мақсад-вазифалар тизими иерархияси даражаси
1-расм. Акциядорлик жамиятларида молиявий менежмент мақсади ва
вазифаларининг тизимли-иерархик чизмаси
10
10
Муаллиф ишланмалари асосида тузилган.
Акциядорлик жамияти бозор қийматини максималлаштириш
АЖ даражасидаги бош
умумий мақсад
Молиявий оқимларнинг мувозанатини таъминлаш
Капиталлар оптимал
молиявий таркибини
шакллантириш
АЖнинг
инвестицион жалб
қилувчанлигини
шакллантириш
Активларни
самарали бошқариш
Молиявий натижаларнинг
шаклланиши ва
тақсимланишини бошқариш
Фойдани оптимал
тақсимлаш
Молиявий ресурсларга
оптимал эҳтиѐжни аниқлаш
Хусусий капитал оптимал
хажмини аниқлаш
Қарз капитал оптимал
ҳажмини аниқлаш
Хусусий капиталда
иштирок этиш шартлари
Қарз маблағларни жалб
қилиш шартлари
Бизнес режани ишлаб
чиқиш
Молиявий активларни
бошқариш
Айланма активларни
бошқариш
Узоқ муддатли
активларни бошқариш
Харажатларни тартиблаш
Фойда миқдорига таъсир этувчи
омилларни аниқлаш
Сарф-харажатлар таркибини
аниқлаш
Фойда ва унинг шаклланишига
таъсир этувчи омилларни аниқлаш
Дивиденд учун сарфланадиган
фойда миқдорини аниқлаш
Фойдани реинвестициялаш
жараѐнини бошқариш
АЖ молиявий хизмат
тизими даражасидаги
бош мақсад
АЖ молиявий хизмат
тизими даражасидаги
локал вазифалар
15
Мамлакат иқтисодиѐти ва хусусан, молия тизими барқарорлигини
таъминлашда мулкчиликнинг турли шаклларида фаолият юритувчи хўжалик
субъектлари ролининг ортиб бориши улар молиясини бошқаришнинг
замонавий тизимини шакллантиришга объектив заруратни келтириб чиқарди.
Президентимиз Ш.М.Мирзиѐев бу борада амалга оширилган ислоҳотларнинг
пировард натижаларига тўхталиб, «..ислоҳотларнинг қай даражада самара
бераѐтганини кўрсатадиган мақсадли дастурларни амалга ошириш
натижадорлиги.
Булар
қаторида
саноат
ва
бошқа
тармоқларни
ривожлантиришнинг қуйидаги иқтисодий ва молиявий кўрсаткичларини
келтириш мумкин: ишлаб чиқариш қувватларининг аҳволи, харажатларни ва
таннархни пасайтириш, маҳаллийлаштириш ва рентабеллик даражасини,
маҳсулот рақобатдошлигини сўзсиз ошириш..»
11
лозимлигини таъкидлаган
.
Албатта хусусий мулкчиликнинг корпоратив шаклига асосланган
акциядорлик жамиятларида ҳам ишлаб чиқариш ва молиявий фаолиятнинг
якуний натижаси ҳисобланган фойдани максималлаштириш асосий мақсад
ҳисобланади. Қолаверса, акциядорлик жамиятлари маълум бизнес учун
капиталларни концентрация қилиш ва ушбу бизнесдан манфаатдорларнинг
кенг арсеналини мужассамлаштирувчи мулкчилик шакли сифатида
ривожланиб бормоқда.
Диссертация ишида акциядорлик жамиятлари ва уларнинг миллий
иқтисодиѐт тараққиѐтидаги ҳиссасининг эконометрик модели ишлаб
чиқилиб, уларнинг 2021 йилга қадар прогноз кўрсаткичлари ишлаб чиқилди.
Ялпи ички маҳсулот ва акциядорлик жамиятлари ялпи ишлаб чиқариши
ўртасидаги боғлиқликни ифодаловчи жуфт корреляция коэффициенти
қуйидагига тенгдир:
∑
̅
̅
√∑
̅
∑
̅
=
√
;
(1)
Демак, республика ЯИМ (
y
i
) билан акциядорлик жамиятларининг ишлаб
чиқарган маҳсулотлар ҳажми (
x
i
) ўртасида зич тўғри боғланиш мавжуд.
Амалга оширилган таҳлилларга асосланган ҳолда қуйидагича хулосалар
тизимлаштирилди:
акциядорлик жамиятларининг миллий иқтисодиѐтдаги аҳамияти юқори
бўлса-да, кейинги йиллардаги динамика таҳлили, уларнинг ялпи ички
маҳсулотдаги ҳиссаси камайиб бораѐтганлигини тасдиқлайди;
акциядорлик жамиятларида маҳсулот ишлаб чиқариш ҳажмида ўсиш
суръати кузатилган ва ушбу ўсиш параболик тренд тавсифига эга бўлган.
Вақт қаторлари бўйича охирги 2 йилда ўсиш суръати тезлашган;
ўсиш суръати кузатилаѐтганига қарамай, ЯИМни ўсиш суръатига
нисбатан паст даражада бўлаѐтганлиги уларни барқарор иқтисодий
11
Мирзиѐев Ш.М. Танқидий таҳлил, катъий тартиб-интизом ва шахсий жавобгарлик-ҳар бир раҳбар
фаолиятининг кундалик қоидаси бўлиши керак. Мамлакатимизни 2016 йилда ижтимоий-иқтисодий
ривожлантиришнинг асосий якунлари ва 2017 йилга мўлжалланган иқтисодий дастурнинг энг муҳим устувор
йўналишларига бағишланган Вазирлар Маҳкамасининг кенгайтирилган мажлисидаги маъруза, 2017 йил 14
январь. - Тошкент: «Ўзбекисто», 2017. – 104- б.
16
ривожлантиришга йўналтирилган қарорлар қабул қилиш заруратини юзага
келтиради.
Диссертациянинг
«Акциядорлик жамиятларида капиталларни
шакллантириш ва унинг таркибини оптималлаштириш»
деб номланган
иккинчи бобида капитал ва унинг таркибини оптималлаштиришга оид илмий
қарашлар таҳлили, капиталлар таркибини оптималлаштиришнинг классик
назариялари ва улардан миллий акциядорлик жамиятлари фаолиятида
фойдаланиш имкониятлари, акциядорлик жамиятларида капиталлар таркиби
ва уни бошқариш самарадорлигини оширишнинг илмий ва услубий асослари
ифодаланган.
Капитал ва унинг таркиби тушунчаси узоқ ва яқин тарихий
ретроспективада кенг тадқиқ этилиб келинаѐтган бўлса-да, капиталлар
таркиби муаммоси мустақил назария сифатида ХХ асрнинг иккинчи ярмидан
сўнг кенг ўрганила бошлади. Лекин шундай бўлса-да, иқтисодчилар Р.Брейли
ва С.Майерс, ҳанузгача капиталлар таркиби умумқабул қилинган назарияга
эга бўлмаган, деб таъкидлайдилар
12
. Натижада капитал, капитал таркибига
оид кўплаб тушунчалар ҳамда унинг оптимал таркибини шакллантириш
борасида турли қарашлар вужудга келган.
Иқтисодий адабиѐтда капиталлар таркибига оид назария ва услубиѐтни
тадқиқ қилиш натижасида капиталлар таркибига корпоратив бошқарув
тузилмаси ва мулкий муносабатлар позициясида аниқлик киритилди.
Хусусан, капиталлар таркиби акциядорлик жамиятларида танланган бизнес
стратегиясини ўзида ифодаловчи хусусий ва қарз капиталлари нисбатидир.
Капиталларнинг оптимал таркибига эса акциядорлик жамияти бозор
қийматини максималлаштирувчи ва мулкдорлар томонидан адекват назорат
тизимини таъминловчи молиялаштириш манбаларининг ўзига хос
комбинацион варианти сифатида аниқлик киритилди.
2-расм. Капитал таркиби ва унинг элементлари даромадлик
меъѐрига таъсири чизмаси
13
12
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.— М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.- С.547.
13
Муаллиф ишланмалари асосида тузилган.
17
Капитал таркибининг
D/E
1
нисбатини ифодаловчи нуқтагача хусусий
капиталнинг r
E1
рентабеллиги таъминланиб, бунда молиявий дастак самараси
туфайли хусусий капиталнинг максимал даражаси таъминланади. Қарз
капитал қиймати эса ўзгармас r
d1
даражада қолади.
Бундай шароитда
r
a
иқтисодий рентабеллик шаротида арзон жалб
қилинган қарз капитали ҳисобига r
e1
>
r
a
таъминланмоқда. Буни бошқача
қилиб айтсак, самарали қарз маблағларини жалб қилиш ҳисобига активлар
рентабеллигининг жорий ҳолатида (ROA) акциядорлик жамиятида максимал
даражадаги хусусий капиталнинг рентабеллиги (ROE) таъминланмоқда.
Капиталларнинг оптимал таркибини шакллантиришга оид илмий
қарашларни илмий тадқиқ қилиш натижасида қуйидаги гипотезалар
шакллантирилди ва исботланди:
1-гипотеза.
Акциядорлик жамиятлари учун хусусий ва қарз
капиталларини жалб қилиш бизнеснинг фаолият ва тармоқ хусусиятига
боғлиқ. Капитал таркиби самарадорлигининг бош мезони хусусий капитал
рентабеллигини ошириш ҳисобига акциядорлик жамияти бозор қийматини
максималлаштириш ҳисобланади.
2-гипотеза. Капиталлар таркибида қарз капиталларининг юқори салмоғи
улар қийматининг иқтисодий рентабелликдан паст даражасида акциядорлик
жамияти учун самара келтиради.
3-гипотеза.
Акциядорлик
жамиятлари
капиталлари
таркиби
мамлакатдаги молиявий бозорлар ва унинг инфратузилмаси ҳамда молиявий
инструментларнинг қай даражада ривожланганлигига боғлиқ.
Агар акциядорлик жамияти учун ташқи молиялаштириш манбаларига
эҳтиѐж
мавжуд
бўлса,
молиялаштиришнинг
комбинациялашган
вариантларини танлашда қарз капиталининг минимал қиймати критик мезон
сифатида танланиши лозим. Демак, капиталлар оптимал таркибини
шакллантириш молиявий ночорлик рискини минималлаштириш, мулкдорлар
томонидан тўғри назорат тизимини таъминлаш ва хусусий капиталлар
рентабеллигини ошириш натижасида акциядорлик жамиятлари бозор
қийматини максималлаштиришни (
V
) таъминловчи молиялаштириш
манбаларининг
ўзига
хос
комбинациялаштирилган
вариантидир.
Капиталларнинг оптимал таркибини шакллантириш бўйича қарорлар қабул
қилишда қуйидаги қоидага амал қилиш тавсия этилади:
max
V
3-расмдан кўришимиз мумкинки, таҳлил қилинаѐтган жами 6 та
акциядорлик жамиятининг деярли барчасида пассивлар ва унинг таркибидаги
қарз капиталининг ўсиши ўртасида кучли корреляцион боғлиқлик мавжуд.
«Жиззахпластмасса» акциядорлик жамиятида пассивлар ва унинг
таркибидаги қарз капиталининг ўсиши ўртасида нисбатан паст даражадаги
боғлиқлик мавжуд. Демак, ушбу ҳолат акциядорлик жамиятида
пассивларнинг ўсишида хусусий капиталнинг ҳам ўрни бирмунча юқори
бўлганлигини тасдиқлайди.
18
Кейинги йилларда «Ўзкимѐсаноат» АЖ таркибидаги корхоналарда
барқарор ўсиб бораѐтган активлар, унга инвестицияланган капиталнинг
таркибидаги қарз капиталларининг ошиши ҳисобига кузатилмоқда.
3-расм. «Ўзкимѐсаноат» АЖ таркибидаги корхоналарда жами пассивлар ва қарз
капиталлар ўзгариши ўртасидаги корреляцион боғлиқлик.
14
Маълумки, активларга инвестицияланган капитал таркибида қарз
маблағлари улушининг ортиб бориши, биринчи навбатда, хўжалик
субъектларининг тўлов қобилиятига салбий таъсир этиши мумкин. Лекин,
қарз капитали қийматининг активлар рентабеллигидан паст бўлиши
молиявий левереж ѐки молиявий дастак самараси сифатида хусусий капитал
рентабеллиги ортишига сабаб бўлиши мумкин. Бундай шароитда қарз олиб
ишлашга
том
маънода
«иқтисодий
ночорлик»ни
эмас,
балки
тадбиркорликнинг бир омили сифатида ҳам қараш мумкин. Хуллас,
капиталнинг ўртача тортилган қийматида (WACC) қарз капитали
қийматининг минимал даражаси хусусий капитал рентабеллигини (ROE)
ошириш имконини яратади.
4-расм. «Ўзкимѐсаноат» АЖ таркибидаги йирик корхоналарда жами
мажбуриятларни жами активларга нисбати коэффициенти динамикаси
15
14
«Ўзкимѐсаноат» АЖ маълумотлари асосида муаллиф томонидан ишлаб чиқилган.
"Навоийазот" АЖ;
0,994541
"Фарғона азот" АЖ;
0,991954
"Максам Чирчик" АЖ;
0,997992
"Аммофос Максам"
АЖ; 0,984576
"КХК" АЖ; 0,913485
"Жиззах пластмасса"
АЖ; 0,889126
0,88
0,9
0,92
0,94
0,96
0,98
1
1,02
0
1
2
3
4
5
6
7
Корреляция коэффициенти, rxy
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Кимѐ тармоғидаги йирик
корхоналар бўйича жами
0,79
0,76
0,78
0,79
0,81
0,83
0,85
―Навоийазот‖ АЖ
0,79
0,65
0,66
0,83
0,82
0,92
0,93
―Фарғонаазот‖ АЖ
0,77
0,7
0,71
0,72
0,8
0,84
0,87
―Максам-Чирчик‖ АЖ
0,61
0,64
0,66
0,72
0,74
0,81
0,89
Жами саноат
0,54
0,55
0,53
0,51
0,52
0,51
0,51
0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
19
4-расм маълумотларидан кўриниб турибдики, иқтисодиѐтнинг жами
саноат тармоғида фаолият юритувчи хўжалик субъектлари мажбуриятларини
жами
активларига
нисбати
коэффициенти
0,51-0,55
диапазонида
тебранмоқда. Кимѐсаноат тармоғидаги йирик акциядорлик жамиятларида эса
ушбу коэффициент 0,76-0,85 диапазонида тебранмоқда.
Ушбу кўрсаткичлардан кўриш мумкинки, кимѐсаноат тармоғидаги
акциядорлик
жамиятларида
саноатнинг
бошқа
тармоқлари
ѐки
мулкчиликнинг
бошқа
шаклларида
фаолият
юритувчи
хўжалик
субъектларига нисбатан қарз маблағларига боғлиқлик юқори даражани
ташкил этмоқда.
Саноат тармоғида фаолият юритувчи хўжалик субъектларида доимий
(барқарор) пассивлар коэффициенти 0,54-0,59 диапазонида тебраниб, ушбу
кўрсаткич кейинги йиллар мобайнида сезиларсиз даражада ўзгариб борган.
Кимѐсаноат тармоғидаги йирик акциядорлик жамиятларида ушбу
кўрсаткич 0,32-0,49 дипазонида тебранган бўлиб, ўртача саноат
корхоналаридан паст кўрсаткични ташкил этган. Лекин 2016 йилга келиб,
«Навоийазот» акциядорлик жамиятида ушбу кўрсаткич ўртача саноат ва
кимѐсаноат тармоғидан юқори кўрсаткични ташкил этган. Бу, ўз навбатида,
2016 йилда узоқ муддатли банк кредитларини жалб қилиш натижасида
доимий пассивлар салмоғини ошириш ҳисобига таъминланган.
1-жадвал
«Ўзкимѐсаноат» АЖ таркибидаги йирик корхоналарда доимий
пассивлар коэффициенти динамикаси
16
Номланиши
2009й
2010й
2011й
2012й
2013й
2014й
2015й
2016й
Жами саноат
0,57
0,55
0,54
0,59
0,59
0,57
0,58
0,59
Кимѐсаноат тармоғидаги
йирик корхоналар бўйича
жами
0,36
0,32
0,40
0,35
0,38
0,36
0,41
0,49
«Навоийазот» АЖ
0,50
0,36
0,39
0,33
0,17
0,23
0,45
0,64
«Фарғонаазот» АЖ
0,61
0,54
0,56
0,50
0,46
0,44
0,44
0,45
«Максам-Чирчик» АЖ
0,44
0,41
0,50
0,45
0,46
0,38
0,28
0,24
Юқоридаги маълумотлар натижасида таъкидлаш жоизки, кимѐсаноат
тармоғида фаолият юритувчи акциядорлик жамиятлари доимий пассивлари
таркибида хусусий капиталларнинг салмоғи саноат тармоғи ўртача
кўрсаткичидан паст даражада қолмоқда. Натижада узоқ муддатли қарз
капиталининг активларни молиялаштиришдаги ҳиссаси юқори бўлса-да,
хусусий капиталнинг бирмунча паст салмоғи доимий пассивларнинг
активлардаги улуши ўртача саноат даражасидан паст бўлишига олиб
келмоқда.
15
«Ўзкимѐсаноат» АЖ маълумотлари асосида муаллиф томонидан ишлаб чиқилган.
16
«Ўзкимѐсаноат» АЖ маълумотлари асосида муаллиф томонидан ишлаб чиқилди.
20
Диссертация ишида акциядорлик жамиятлари келгусидаги ривожла-
нишининг молиявий салоҳияти моделини қуйидагича тизимлаштириш
таклиф қилинди:
{
(2)
Демак, акциядорлик жамиятларининг яқин ва ўрта истиқболдаги
молиявий барқарор ривожланиш стратегиясида активларнинг ўсиш суръати
(
T
ga
) билан бирга ундан фойдаланиш самарадорлигини ифодаловчи активлар
рентабеллигини (
ROA
) ошириш зарурдир. Бу бир томондан экстенсив
ривожланиш
тенденциясини
англатса-да,
молиявий
барқарор
ривожланишнинг кейинги зарур шартларидан бири активларнинг ўсиш
суръатига нисбатан юқори даражадаги хусусий капиталнинг ўсиш суръати
(
T
ge
) таъминланишини талаб этилади. Хусусий капиталнинг ўсиш суръати
фойданинг юқори суратларда ўсиши(
T
gp
) ҳисобига таъминланиши мумкин.
Капиталларнинг ўртача тортилган қийматини (
WACC
) ўсиш суръатига
нисбатан хусусий капиталнинг рентабеллигини (
ROE
) юқори ўсиш
суръатини таъминлаш капиталлар таркибини оптималлаштиришнинг зарур
шарти ҳисобланади.
Ушбу тенгламалар системасининг биринчи элементидаги тенгсизлик
молиявий барқарор ривожланишнинг экстенсив жиҳатларини ифодаласа,
иккинчи элементидаги тенгсизлик интенсив ѐки сифат жиҳатларини
ифодалайди.
Расм маълумотларига кўра, 2010-2016 йиллар мобайнида фойданинг
ўсиш суръати активлар ва хусусий капиталнинг ўсиш суръатларидан паст
бўлганлигини кузатиш мумкин.
2011 йилдан эса хусусий капиталнинг ўсиш суръатидаги пасайиш
тенденцияси кузатилиб, 2012 йилдан бошлаб активларнинг ўсиш
суръатларига нисбатан ҳам хусусий капиталнинг ўсиш суръати паст
даражада бўлган.
5-расм. «Навоийазот» акциядорлик жамиятида активлар, хусусий капитал ва
фойданинг ўсиш суръати
17
17
«Навоийазот» АЖ маълумотлари асосида муаллиф томонидан ишлаб чиқилди.
0
50
100
150
200
250
300
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Активларнинг ўсиш суръати
Хусусий капиталнинг ўсиш суръати
Фойданинг ўсиш сурати
21
Ушбу ҳолат юқоридаги моделга асосланган ҳолда активлар, хусусий
капитал ва фойданинг ўсиш суръати диагностикасига асосланган ҳолда
бошқарув тизимини такомиллаштириш заруратини тақозо этади.
Диссертациянинг
«Акциядорлик жамиятлари активлари ва улар-
нинг молиявий барқарорлигини бошқариш самарадорлиги таҳлили»
деб
номланган учинчи бобида замонавий иқтисодий тараққиѐтнинг ўзига хос
жиҳатларидан бири иқтисодиѐт тармоқларига хорижий капитални жалб
қилиш натижасида унинг рақобатбардошлигини ошириш кўриб ўтилган.
Акциядорлик жамияти инвестицион жозибадорлиги, аввало, активлар
рентабеллигининг мўътадил даражасида фойданинг капиталдаги генерация-
лашуви ва дивиденд меъѐрининг қай даражадалигига боғлиқлиги асосланди.
Иқтисодиѐтнинг
жами
саноат
тармоғида
фаолият
юритувчи
корхоналарда активлар рентабеллиги 2009 йилда ўртача 0,09 ни ташкил этган
бўлса, ушбу кўрсаткич кейинги 8 йил мобайнида пасайиш тенденциясига эга
бўлиб, 2016 йилда 0,01 коэффициентни ташкил этмоқда.
6-расм. Активлар рентабеллиги коэффициенти
18
Кимѐсаноат тармоғидаги йирик корхоналар кесимидаги таҳлилларга
кўра, активлар рентабеллиги ушбу даврда кескин ўзгариш суръатига эга
бўлмаса-да, унинг амалдаги даражаси ўртача саноат кўрсаткичидан паст
бўлиб, 2016 йилда 0,001 коэффициентни ташкил этмоқда.
Демак, ушбу тармоқ корхоналарининг молиявий нобарқарорлигига
таъсир этаѐтган асосий омиллардан бири активлар рентабеллиги пастлиги
ҳам ҳисобланади.
Айниқса, ушбу корхоналар таркибидаги «Навоийазот» акциядорлик
жамиятида таҳлил қилинаѐтган даврнинг дастлабки йилларида активлар
рентабеллигининг коэффициенти ўртача тармоқдаги йирик корхоналар
кўрсаткичи атрофида тебраниб, 2009, 2011 йилларда 0,003, 2010 йилда 0,002
ва 2012 йилда 0,022 ни ташкил этган.
18
Ўзбекистон Республикаси Давлат статистика қўмитаси ва «Ўзкимѐсаноат» акциядорлик жамияти
маълумотлари асосида муаллиф томонидан ишлаб чиқилди.
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Жами саноат
0,09
0,05
0,04
0,02
0,02
0,01
0,01
0,01
Кимѐ тармоғидаги йирик
корхоналар бўйича жами
0,001
0,01
0,01
0,01
0,001
0,01
0,001
0,001
―Навоийазот‖ АЖ
0,003
0,002
0,003
0,022
0,0003
0,0003
0
0
―Фарғонаазот‖ АЖ
0,001
0,001
0,001
0,001
0,001
0,0009
0,0002
0
―Максам-Чирчик‖ АЖ
0,01
0,02
0,05
0,02
0,001
0,0009
0,023
0,024
0
0,01
0,02
0,03
0,04
0,05
0,06
0,07
0,08
0,09
0,1
22
2013-2014 йилларда активлар рентабеллиги ўртача даражадан паст
кўрсаткични, яъни 0,0003 коэффицентни ташкил этган ва 2015-2016 йилларда
эса фаолият зарар билан якунланмоқда.
Айланмадан ташқари активларни таҳлил қилиш натижасида асосий
фондларнинг ҳолати қуйидаги жиҳатлари билан ҳамон акциядорлик жамияти
ишлаб чиқариш фаолияти самарадорлигини ошириш, рақобатбардош
товарлар ишлаб чиқаришни тезлаштиришга салбий таъсир этаѐтган омил
бўлаѐтганлиги асосланди.
Биринчидан,
«Ўзкимѐсаноат» акциядорлик жамияти корхоналари
асосий фондлари технологик жиҳатдан юқори даражада эскирган.
Иккинчидан,
маънавий эскирган технологияларни қўллаш натижасида
ишлаб чиқариш самарадорлиги паст даражада қолмоқда.
Учинчидан,
ишлаб чиқаришда мавжуд асосий фондларнинг энергия ва
материал сиғими юқори даражада бўлиб, ишлаб чиқарилган маҳсулот
таннархи ошиб кетишига олиб келмоқда.
2-жадвал
«Навоийазот» акциядорлик жамияти жорий активларининг таркиби ва
динамикаси
19
Йиллар
Ўлчов
бирлиги
Жами
Т
овар
-м
одд
ий
за
ҳи
ра
лар
К
ел
гу
си
дав
р
ва
кеч
ик
ти
ри
лган
хар
ажат
лар
Д
еби
то
рл
ик
қ
ар
злар
и
Пу
л
м
абл
ағ
лар
и
Қ
ис
қа
м
удд
ат
ли
қў
йи
лм
ал
ар
Б
ошқа
ж
ор
ий
акт
ивл
ар
2010
Млрд. сўм
386,1
134,6
17,9
197,8
29,8
5,1
0,9
фоиз
100
34,9
4,6
51,2
7,7
1,3
0,3
2011
Млрд. сўм
469,8
167,9
36,8
231,4
27,4
4,9
1,4
фоиз
100
35,7
7,8
49,3
5,8
1,1
0,3
2012
Млрд. сўм
580,3
201,3
56,6
285,4
31,5
5,3
0,2
фоиз
100
34,7
9,7
49,2
5,4
0,9
0,03
2013
Млрд. сўм
685,6
287,4
8,4
371,7
12,2
5,2
0,7
фоиз
100
41,9
1,2
54,2
1,7
0,7
0,1
2014
Млрд. сўм
782,2
316,9
74,7
366,5
18,4
5,4
0,4
фоиз
100
40,5
9,5
46,8
2,3
0,6
0,05
2015
Млрд. сўм
907,1
365,9
52,9
470,5
6,5
5,5
5,8
фоиз
100
40,3
5,8
51,9
0,7
0,6
0,6
2016
Млрд. сўм
1877,1
224,7
13,1
948,6
678,1
5,3
7,3
фоиз
100
11,9
0,6
50,5
36,1
0,2
0,7
Жадвал маълумотларига кўра, акциядорлик жамияти жорий активлари
асосан товар-моддий заҳиралар ва дебиторлик қарзларида тўпланган.
Хусусан, 2010 йилда товар-моддий заҳиралар қиймати 134,6 млрд. сўмни
ташкил этган бўлса, 2015 йилга келиб, ушбу кўрсаткич 365,9 млрд. сўмга
ошиб борган.
Товар-моддий заҳираларнинг жами жорий активлардаги улуши
2010 йилда 34,9 фоизни, 2015 йил 40,3 фоизни, 2016 йилга келиб эса 11,9
19
«Навоийазот» АЖ йиллик баланс маълумотлари асосида муаллиф томонидан ишлаб чиқилди.
23
фоизни ташкил этмоқда. 2013 йилда 41,3 фоизгача ўсиб бориб, энг юқори
улушни ташкил этган. 2010 йилда дебиторлик қарздорлиги 197,8 млрд. сўмни
ва жами жорий активлардаги улуши 51,2 фоизни ташкил этган бўлса, 2015
йилга келиб, 470,5 млрд. сўмни ва жами жорий активлардаги улуши 51,9
фоизни ташкил этмоқда. 2016 йилда 948,6 млрд. сўмни ташкил қилиб, жорий
активлардаги улуши 50,5 фоизни ташкил этган. Жами жорий активлардаги
улушида сезиларсиз ўзгариш кузатилган бўлса-да, номинал мазмунда
дебиторлик қарздорлиги эса 4,8 мартага ошган. 2016 йилда жорий активлар
таркибида ўзгариш пул маблағларида кузатилиб 36,1%ни ташкил қилган.
Жами жорий активларнинг ўсишига нисбатан пул маблағлари, товар-
моддий заҳиралар ва дебиторлик қарздорлигининг ортиши жорий
активларнинг самарадорлигига улар таъсирини кучайтирган.
Фикримизча, юқори даражадаги пул маблағлари, товар-моддий
заҳиралар жорий активлари айланувчанлигини секинлашуви, натижада
ишлаб чиқариш суръатининг пасайишига таъсир кўрсатган. Қолаверса,
юқори даражадаги товар-моддий заҳиралар уларни сақлаш билан боғлиқ
харажатлар ортишига олиб келади.
Жорий активларни айланиш коэффициентини саноатнинг кимѐ
тармоғидаги акциядорлик жамиятлари кесимидаги маълумотлари келти-
рилган. Хусусан, кимѐ тармоғидаги йирик корхоналарда жорий активларнинг
айланиш тезлиги 2010-2016 йилларда 0,67-0,75 диапазонда тебранмоқда.
«Навоийазот» акциядорлик жамиятида жорий активларнинг айланиш
тезлиги 0,68-0,85 диапазонида тебранган. Шу билан бирга ушбу коэффи-
центнинг ўзгариш тенденциясида қуйидаги вазиятни кузатиш мумкин.
Таҳлил қилинаѐтган даврда ушбу коэффицент пасайиш тенденциясига
эга бўлмоқда. Қолаверса, дастлабки даврларда «Навоийазот»АЖда жорий
активларнинг айланиш тезлиги кимѐ тармоғидаги ўртача кўрсаткичдан
юқори бўлса, кейинги 3 йилда ўртачадан паст кўрсаткични ташкил этмоқда.
3-жадвал
«Ўзкимѐсаноат» АЖ таркибидаги акциядорлик жамиятлари жорий
активларининг айланиш тезлиги коэффициенти динамикаси таҳлили
20
Кўрсаткичлар номи
2010
йил
2011
йил
2012
йил
2013
йил
2014
йил
2015
йил
2016
йил
min
max
Кимѐ тармоғидаги йирик
корхоналар бўйича ўртача
айланма маблағлар айланиш
коэффициенти
0,70
0,75
0,67
0,68
0,70
0,71
0,70
0,67
0,75
«Навоийазот» АЖ
0,78
0,85
0,80
0,71
0,69
0,68
0,69
0,68
0,85
«Фарғонаазот» АЖ
0,62
0,77
0,76
0,62
0,54
0,50
0,51
0,50
0,77
«Максам-Чирчик» АЖ
0,87
0,80
0,68
0,71
0,79
0,71
0,68
0,68
0,87
«Навоийазот» акциядорлик жамиятининг нисбатан нобарқарор
молиявий ҳолатига жорий активларнинг айланиш тезлиги ҳам таъсир
этмоқда. Операцион циклнинг давомийлиги узайиши, бу асосан молиявий
циклнинг давомийлигини узайиши ҳисобига кузатилган бўлиб, ишлаб
20
Жадвал муаллиф томонидан статистик маълумотлар асосида хисобланган.
24
чиқариш учун оптимал даражадан ортиқча жорий активлар фаолиятга
сафарбар қилинган.
Диссертациянинг «
Стратегик контекстда молиявий натижалар диаг-
ностикаси ва молиявий режалаштириш тизимини такомиллаштириш»
деб номланган тўртинчи бобида молиявий натижаларни шакллантириш ва
уни тақсимлаш тизимини бошқариш самарадорлигини ошириш имконият-
лари, акциядорлик жамиятларида жорий ва стратегик молиявий бошқарув
тизимини такомиллаштиришга оид илмий-амалий қарашлар илгари сурилган.
Кимѐ тармоғидаги акциядорлик жамиятлари фаолиятига хос
муаммолардан бири ишлаб чиқарилган товарлар таннархининг юқори
даражаси эканлиги асосланди. Натижада товарлар ишлаб чиқариш
суръатининг ортиши асосий фаолиятнинг фойдаси шаклланишига тўғри
пропорционал ҳолатда бўлмаѐтир.
«Ўзкимѐсаноат» акциядорлик жамияти таркибидаги йирик акциядорлик
жамиятларида таннархнинг ҳаддан зиѐд юқори бўлишига таъсир этувчи
асосий омиллардан бири ѐқилғи харажатлари ва барча турдаги энергия
манбаларига харажатлар эканлиги асосланди.
Асосий фаолият молиявий натижаларини самарали бошқариш: ялпи
фойданинг ўсиш суръати
(
Т
ЯФ
)
, тушумнинг ўсиш суръати
(
T
т
)
, асосий
фаолиятнинг фойдасининг ўсиш суръати
(
Т
АФФ
)
сингари мезонларга
асосланган қуйидаги тенгсизликлар тизимига риоя этиш тавсия этилади:
100 ≤
T
т
≤Т
ЯФ
≤Т
АФФ
(4)
Расм маълумотларига кўра, таҳлил қилинаѐтган даврлар мобайнида
«Навоийазот» акциядорлик жамиятида асосий фаолият молиявий
натижаларининг йиллик ўсиш суръатларида молиявий натижаларни
бошқариш самарадорлиги мезонларига риоя қилинмаѐтир.
7-расм. «Навоийазот» акциядорлик жамиятида асосий фаолият молиявий
натижаларининг ўсиш суръати ва динамикаси
21
Охирги 2 йил мобайнида асосий фаолиятнинг фойдаси зарар билан
якунланмоқда. Ялпи фойда ва асосий фаолият фойдасининг пасайиши
21
«Навоийазот» АЖ йиллик молиявий ҳисоботлари асосида муаллиф томонидан тайѐрланди.
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Тушумнинг йиллик ўсиш
суръати
100
101,6
108,5
94,4
132,4
98,4
138,9
Ялпи фойданинг йиллик
ўсиш суръати
100
95,6
105,6
74,9
143,4
99,4
77,2
Асосий фаолият фойдасининг
йиллик ўсиш суръати
100
97,4
50,9
29,4
98,7
0
0
0
20
40
60
80
100
120
140
160
25
тенденцияси юқори даражадаги таннарх ва давр харажатлари билан бевосита
боғлиқ бўлмоқда.
Маълумотларга кўра, 2016 йилда харажатлар таркибида энг юқори ўсиш
таннарх харажатларида кузатилиб 149,2 фоизни ташкил этмоқда. Давр
харажатлари 2013 йилда 2012 йилга нисбатан 98,2 фоизга пасайган бўлса-да,
2014 йилда 125,9 фоизга, 2015 йилда 155,3 фоизга ўсган бўлса, 2016 йилда
81,7 фоизни ташкил этган.
Натижада заиф даражада шаклланган ялпи фойда ва асосий фаолиятнинг
бошқа фойдаси шароитида юқори даражадаги давр харажатлари ошиши 2015
йилда асосий фаолиятнинг 38,65 млрд. сўм, 2016 йилда 30,37 млрд. сўм
ҳажмида зарар билан якунланишига олиб келган.
3
8-расм. «Навоийазот» акциядорлик жамиятида ишлаб
чиқариш харажатларининг ўсиш суръати ва динамикаси
22
Акциядорлик жамияти фаолиятининг интенсив ривожланиши нафақат
фойданинг миқдор жиҳатдан динамик равишда ўсиши, балки уни сифат
жиҳатдан максималлаштиришни ҳам талаб қилади
.
Бу, ўз навбатида, оддий
мантиқий қоида, яъни сотиш ҳажмини кўпайтириш ҳисобига тушумни
ошириш ѐки фаолиятнинг бошқа турларидан олинадиган даромадларни ўсиш
суръатини ҳар бир фаолият бўйича харажатларнинг ўсиш суръатидан юқори
даражасида таъминланиши мумкинлиги асосланди.
Таҳлил натижалари асосидаги хулосаларни умумлаштирган ҳолда
динамикада фойданинг интенсив ўсиш имкониятларини акс эттирувчи
қуйидаги тенгламалар тизими орқали ифодаланувчи модель тавсия этилади:
{
(5)
22
«Навоийазот» АЖ йиллик молиявий ҳисоботлари асосида муаллиф томонидан тайѐрланди.
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Таннархнинг ўсиш суръати 103,28
102,88
109,03
98,18
130,69
98,20
149,2
Давр харажатлари ўсиш
суръати
101,28
100,65
101,88
97,90
125,87
155,33
81,7
Молиявий фаолият
харажатлари ўсиш суръати
103,95
121,98
83,09
173,70
91,05
167,35
116,1
Солиқлар ўсиш суръати
93,27
94,84
89,80
40,91
105,56
0,00
0
0,00
20,00
40,00
60,00
80,00
100,00
120,00
140,00
160,00
180,00
200,00
26
Фойданинг интенсив ўсишини таъминлаш жами даромад ва
харажатларнинг ўсиш эластиклиги билан ифодаланиб, улар ўртасидаги
тафовут мусбат бўлганда йиллик фойданинг интенсив ўсиши таъминланади.
Агар
шарти бажарилса, фойданинг юқори ўсиш
суръати кузатилади. Албатта ушбу жараѐн маълум станционар вазиятларда
кузатилади. Чунки, харажатни динамик равишда минималлаштириш
мантиқан мумкин эмас. Бу маълум муддатда харажатларни 0 га тушириш
деган мазмунни ифодалаб, амалиѐтда бундай ҳолатни кузатиш мумкин эмас.
Тенгламалар тизимининг 2-элементини ташкил қилувчи тенгламада
жами даромад компонентларнинг ўсиши (
) ва жами даромаддаги улар
улуши коэффициентига (
α
i
) кўпайтмасининг йиғиндисини ифодалайди. Бу
ерда,
α
1
+ α
2
….+ α
i
=1
бўлиб, ҳар бир даромад манбаининг улуши ва
ўзгаришининг жами даромадларга таъсирини ифодалайди.
3-ҳадда
ифодаланган тенгламада жами харажатларнинг ўсиш
эластиклиги (
) унинг элементларини ўсиш эластиклиги
ва жами
харажатдаги улушига (β
i
) кўпайтмасининг йиғиндиси билан ўзаро
боғлиқлигини ифодалайди. Бу ерда ҳам,
β
1
+ β
2
….+ β
i
=1
бўлиб, ҳар бир
харажат элементи ўзгаришининг жами харажатга таъсирини ифодалайди.
Маълумки замонавий шароитларда акциядорлик жамиятлари молиявий
хизмат тизими олдидаги долзарб масалалардан бири молиявий бошқарувнинг
асосий функционал элементлари ҳисобланувчи молиявий режалаштириш ва
назорат тизимини халқаро стандартларга уйғун ҳолда такомиллаштириб
бориш ҳисобланади.
Молиявий контроллинг тизими ташкилий-тузилмавий
элементлари
Услубий таъминот
Дастурий таъминот
Техник-иқтисодий
Ахборот
Қарорлар қабул қилиш учун маълумотлар банкини шакллантириш
Молиявий контроллинг тизими
Бюджетлаштириш
Комплекс молиявий
диагностика ва мониторинг
Риск-менежмент интеграллашган
тизим элементлари
Стратегик молиявий ривожланишга оид
ахборотлар банкини шакллантириш
Жорий молиявий ривожланишга оид
ахборотлар банкини шакллантириш
Молиявий контроллинг хизмати
9-расм. Молиявий контроллинг хизматининг ташкилий модели
23
Бунда молиявий контроллинг тизимининг аҳамияти юқори эканлиги
ривожланган мамлакатлар амалиѐтида тасдиғини топмоқда. Контроллинг
хизмати
менежментни
сифат
жиҳатдан
такомиллаштиришнинг
институционал жиҳатларини ифодалайди. Молиявий контроллинг эса
23
Муаллиф ишланмаси асосида тузилган.
27
молиявий режалаштириш, молиявий ахборотларни шакллантириш, уларни
қайта ишлаш, таҳлил қилиш ва назорат тизими сингари воситаларни
ифодаловчи яхлит контроллинг тизимининг махсус сегментидир.
Риск-менежмент интеграллашган тизимининг асосий функционал
вазифаси, молиявий қарорлар қабул қилиш жараѐнида ташқи ва ички муҳит
таъсирида вужудга келувчи рискларни минималлаштириш ѐки уларнинг
салбий таъсирини нейтраллаштириш ҳисобланади.
Акциядорлик жамиятлари экспорт
салоҳиятини ошириш
Акциядорлик жамиятларининг бозор
қийматини ошириш
max
V
Миж
озлар
Ишлаб чиқарилаѐтган
маҳсулот
рақобатбардошлигини
ошириш
Маркетинг
сиѐсатини
тезкор амалга
ошириш
Савдодан
кейинги хизмат
кўрсатиш
тизимини ишлаб
чиқиш
Бозор
эҳтиѐж-
ларини
ўрганиш
Мақсадли
сегментни
аниқлаш
Ич
ки
б
из
нес
ж
ар
аѐ
нл
ар
И/чни сифат ва
миқдор жиҳатдан
интенсивлаш
тириш
.
Капитални сифат ва
миқдор жиҳатдан
оптималлаш,
K
Асосий фондларни
модернизациялаш
Харид
қилинувчи ТМҚ
сифатини
ошириш
Меҳнат
унумдорлигини
ошириш
,
L
Фаолиятни
диверсификациялаш
Операцион
циклни опти-
маллаштириш
И/чни технологик
қуроллантириш,
A
Фан
ва
ин
но
ва
ци
ял
ар
Инновациялар
трансфери
Замонавий ишлаб чиқариш
технологияларни яратиш
Инновацион
маҳсулотни
ишлаб чиқиш
И/ч ни ташкил этишда
замонавий усулубларни
қўллаш
Ўқ
итиш
ва
ўс
иш
Ходимларнинг меҳнат
натижаларидан
манфаатдорлиги
ошириш
Ходимлар
малакасини
ошириш
Мо
ли
я
Молиявий
барқарорликни
таъминлаш
Нарх сиѐсатини
ишлаб чиқиш,
рақобатли нархларни
белгилаш
Молиявий
натижаларни
самарали
бошқариш
Активлар
менежментини
такомиллаш-
тириш
Фойда ва
рентабелликни
максималлаштириш
Пул оқимларини
оптималлаштириш
Капитални
оптимал
таркибини
шакллантириш
Инвестициялар
иқтисодий
самарадорлигини
ошириш
9-расм. Иқтисодиѐтнинг кимѐсаноати тармоғида фаолият юритувчи акциядорлик
жамиятлари учун намунавий стратегик харита
24
Иқтисодиѐтнинг кимѐ саноати акциядорлик жамиятларида истиқболдаги
стратегик ривожланишни таъминлашда мувозанатли кўрсаткичлар тизимини
24
Муаллиф ишланмаси асосида тузилган.
28
жорий этиш ва молиявий менежментни сифат жиҳатдан янги даражага
ўтказиш имкониятлари аниқланди. Хорижий мамлакатларда тўпланган
тажрибага асосланган ҳолда иқтисодиѐтнинг кимѐсаноати тармоғида фаолият
юритувчи акциядорлик жамиятлари учун намунавий стратегик харитани
ишлаб чиқишда қўшимча «Фан ва инновациялар» проекциясини жорий этиш
мақсадга мувофиқлиги асосланди.
Бу, ўз навбатида, акциядорлик жамиятининг стратегик ривожланиш
контекстида технологик ривожлантириш, инновацион технологияларни кенг
жорий этишнинг молиявий-иқтисодий асосларини шакллантиришнинг
мажбурий реквизитлардан бири сифатида инобатга олинишини кўзда тутади.
«Фан ва инновациялар» проекцияси доирасида илмий-тадқиқот ишлари
ва инновацион лойиҳаларни ишлаб чиқиш ҳамда уни амалга ошириш
мақсадида ички корпоратив инновацион фондларни миллий акциядорлик
жамиятларида ташкил қилиш мақсадга мувофиқ.
Корпоратив инновацион фондларнинг асосий мақсади «Инновацион эко
тизим»ни шакллантириш ва истиқболли лойиҳаларга инвестицияларни
молиялаштириш орқали акциядорлик жамияти истиқболдаги тараққиѐтини
таъминлаш бўйича фан, таълим тизими билан интеграцион алоқаларни
кучайтиришдир. Фонднинг молиявий манбаи сифатида акциядорлик
жамиятлари соф фойдаси ҳисобига шакллантириш тавсия этилади. Хусусан,
соф фойданинг 5 % дан кам бўлмаган ва 10 % дан ортмаган қисми мажбурий
тартибда корпоратив инновацион фондни шакллантиришга йўналтирилиши
бўйича тавсиялар ишлаб чиқилди ва ушбу фондларга ажратмалар учун солиқ
имтиѐзлари берилиши асосланди.
ХУЛОСАЛАР
1.
Замонавий иқтисодий макон ва унинг асосий таркибий элементи
ҳисобланган глобал молия мамлакатлар миллий молия тизимининг ўзаро
конвергенцияси натижасида шаклланиб боради. Бу ҳолат молия тизимининг
элементлари қаторида миллий анъаналар билан бойитилган корпоратив
молиявий менежментни тараққий этган мамлакатлар илғор тажрибалари
билан уйғунлашган ҳолда такомиллаштириб боришни тақозо этади.
2.
Акциядорлик жамиятлари даражасидаги бош мақсад молиявий
хизмат тизими даражасидаги мақсад ва локал вазифаларнинг уйғунлиги
шароитида самарали таъминланиши асосланди. Натижада молиявий хизмат
тизими локал вазифаларнинг 5 та асосий компонентдан иборат тизимли-
иерархик тузилмаси тавсия этилди. Ушбу тизимли-иерархик тузилма
оптимал молиявий бошқарувнинг ташкилий тузилмасини ўзида ифодалайди.
3.
Капиталларнинг оптимал таркибини шакллантириш молиявий
ночорлик рискини минималлаштириш, мулкдорлар томонидан оптимал
назорат тизимини таъминлаш ва хусусий капиталлар рентабеллигини
ошириш каби мезонларга асосланиши лозим. Ушбу мезонларга асосланган
капиталларнинг оптимал таркиби акциядорлик жамияти бозор қийматини
29
максималлаштиришни(
V
) таъминловчи молиялаштириш манбаларини
шакллантиришга олиб келади.
4.
Акциядорлик жамиятлари қўшимча молиялаштириш стратегиясини
танлашда молиявий ресурсларнинг ички манбаларига эътибор бериш лозим.
Қарз капиталлари қийматининг амалдаги ҳолатида иқтисодиѐтнинг
кимѐсаноатидаги акциядорлик жамиятларида хусусий капиталлар
рентабеллигини ошириш имконияти мавжуд эмаслиги аниқланди.
5.
Акциядорлик жамиятлари келгусидаги ривожланишининг молиявий
салоҳиятини капиталларнинг ўртача тортилган қиймати, активлар ва хусусий
капитал рентабеллигини таъминлашниинг чегаравий мезонлари билан
уйғунлашган модели тавсия этилди. Ушбу модел акциядорлик жамиятларида
активлар, пассивлар ва молиявий натижаларни мувозанатлашган тизимли
бошқаришни таъминлайди.
6.
Ишдаги комплекс омилли ѐндашувдаги таҳлилларга асосланган
тадқиқотлар шуни кўрсатдики акциядорлик жамиятлари жорий активлари
айланишига унинг таркибидаги юқори даражадаги муомала фондлари:
дебиторлик қарзлар ва пул маблағлари асосий салбий таъсир этувчи омиллар
эканлиги аниқланди. «Ортиқча ликвидлилик» барқарор пассивлар ҳисобига
шакллантирилаѐтганлигини инобатга олиб, уларни акциядорлик жамиятлари
инновацион ривожланишга йўналтириладиган инвестицион ресурс сифатида
трансформация қилиш зарур. Бу жорий активларни сифат жиҳатидан қайта
тизимлаштиришга ва қўшимча инвестицион ресурсларни шакллантиришга
имконият яратади.
7.
Асосий фондларнинг юқори даражадаги эскирганлиги стратегик
молиявий менежмент тизимида тармоқдаги акциядорлик жамияти
фаолиятига ички ва ташқи инвестиция ресурсларини мобилизация қилиш
ҳисобига технологик жиҳатдан модернизациялаш жараѐнини кучайтириш
зарурлигини тақозо қилади. Бироқ таҳлил қилинган акциядорлик
жамиятларининг жорий молиявий салоҳияти шароитида ушбу масалани ички
иқтисодий имкониятлар ҳисобига ҳал этиш иррационал муаммо эканлиги
асосланди.
8.
Акциядорлик жамиятлари молиявий натижаларни шаклланиши ва
уни тақсимлаш тизимининг таркиби ва динамик таҳлили кўрсатдики ишлаб
чиқарилган маҳсулотнинг юқори даражадаги таннархи асосий фаолият
молиявий натижасининг самарасиз бўлишига олиб келмоқда. Асосий
фаолият молиявий натижаларининг шаклланиш самарадорлиги мезонлари
сифатида тушум, ялпи фойда ва асосий фаолият фойдасини ўсиш
суръатининг ўзаро функционал боғлиқлигини ифодаловчи тенгсизликлар
тизими тавсия этилди. Ушбу тенгсизлик мезонлари асосидаги молиявий
бошқарув
асосий
фаолият
молиявий
натижаларини
шаклланиш
самарадорлигини оширилишига олиб келади.
9.
Мураккаб ташкилий тузилмалар иерархиясини ифодаловчи
замонавий акциядорлик жамиятларида менежментни сифат жиҳатдан
такомиллаштиришда контроллинг хизматининг ўрни ва аҳамияти асосланди.
Натижада контроллинг хизматининг сегменти сифатида молиявий
30
контроллингнинг бюджетлаштириш тизими билан уйғунлашган ташкилий
модели тавсия этилди. Бу ўз навбатида акциядорлик жамиятларида
харажатлар, товар-моддий заҳираларни самарали бошқариш ва молиявий
хизмат тизими ички институционал алоқаларини оптималлаштириш орқали
молиявий менежментни сифат жиҳатдан такомиллаштиришни таъминлайди.
10. Хорижий мамлакатларда тўпланган тажрибага асосланган ҳолда
иқтисодиѐтнинг кимѐсаноати тармоғида фаолият юритувчи акциядорлик
жамиятлари учун мувозанатлашган кўрсаткичлар тизимига асосланган
намунавий стратегик харитани ишлаб чиқишда қўшимча «Фан ва
инновациялар» проекциясини жорий этиш мақсадга мувофиқлиги асосланди.
«Фан ва инновациялар» проекциясининг тизимли молиявий манбаи сифатида
давлат улуши мавжуд акциядорлик жамиятларида соф фойда ҳисобига
шакллантирилувчи корпоратив инновацион фондларни ташкил этиш таклифи
ишлаб чиқилди.
31
НАУЧНЫЙ СОВЕТ ПО ПРИСУЖДЕНИЮ УЧЕНОЙ СТЕПЕНИ
ДОКТОРА НАУК DSc.27.06.2017.I.15.01 ПРИ БАНКОВСКО-
ФИНАНСОВОЙ АКАДЕМИИ РЕСПУБЛИКИ УЗБЕКИСТАН И
ТАШКЕНТСКОМ ГОСУДАРСТВЕННОМ ЭКОНОМИЧЕСКОМ
УНИВЕРСИТЕТЕ
ТАШКЕНТСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
УНИВЕРСИТЕТ
КАРЛИБАЕВА РАЯ ХОЖАБАЕВНА
ПУТИ ЭФФЕКТИВНОЙ ОРГАНИЗАЦИИ СИСТЕМЫ
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В АКЦИОНЕРНЫХ
ОБЩЕСТВАХ
08.00.07- Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ ДОКТОРСКОЙ (DSc) ДИССЕРТАЦИИ
ПО ЭКОНОМИЧЕСКИМ НАУКАМ
Ташкент – 2018
32
Тема докторской диссертации зарегистрирована в Высшей аттестационной
комиссии при Кабинете Министров Республики Узбекистан за В2017.1.DSc/Iqt.20.
Докторская диссертация выполнена в Ташкентском государственном экономическом
университете.
Автореферат диссертации на трех языках (узбекский, русский, английский)
размещен на веб-странице Научного совета (www.bfa.uz) и Информационно-
образовательном портале «ZiyoNet» (www.ziyonet.uz).
Научный консультант:
Зайналов Жаҳонгир Расулович
доктор экономических наук, профессор
Официальные оппоненты:
Хамидуллин Михаил Борисович
доктор экономических наук, профессор
Жумаев Нодир Хосиятович
доктор экономических наук, профессор
Пулатов Дилшод Хакбердиевич
доктор экономических наук
Ведущая организация:
Научно-исследовательский центр
корпоративного управления
Защита диссертации состоится «___» ________ 2018 г. в ___ часов на заседании
научного совета DSc.27.06.2017.I.15.01по присуждению учѐных степеней при Банковско-
финансовой академии Республики Узбекистан и Ташкентского государственного
экономического
университета:
100000,
г.
Ташкент,
ул.
Моваруннахр,
16.
Тел./Факс: (99871)237-54-01, e-mail: info@bfa.uz
С докторской диссертацией можно ознакомиться в Информационно-ресурсном
центре Банковско-финансовой академии Республики Узбекистан (зарегистрировано за
№____). Адрес: 100000, город Ташкент, ул. Моваруннахр, 16 Тел:. (99871) 237-53-25,
факс: (99871) 237-54-01, e-mail:info@bfa.uz.
Автореферат диссертации разослан «____»_________ 2018 года.
(протокол реестра №____ от «___» _________ 2018 года).
А.Ш.Бекмуродов
Председатель
научного
совета
по
присуждению учѐной степени доктора
наук, д.э.н., профессор
У.В. Гафуров
Секретарь
научного
совета
по
присуждению учѐной степени доктора
наук, д.э.н., доцент
Н.М. Махмудов
Председатель научного семинара при
научном совете по присуждению учѐной
степени доктора наук, д.э.н, профессор
33
ВВЕДЕНИЕ (аннотация докторской диссертации)
Актуальность и востребованность темы диссертации.
Современные
тенденции развития корпоративного бизнеса с огромным экономическим
потенциалом в мировой экономике требуют широкого исследования их
финансово-хозяйственной
деятельности.
Так
как
доля
субъектов
предпринимательства, основанные на акционерной форме собственности,
особенно 200 самых крупных компаний в мировом валовом внутреннем
продукте составила в 80-годы ХХ века почти 25 процентов, в 2000 году –
27,5 процента, в 2005 году – 29,3 процента, а к 2017 году составила уже
33,7 процента. Уровень капитализации мирового рынка акций в 2017 году
превысил 50 трлн. долларов
1
. Наряду с данными тенденциями проблемы
циклического характера, наблюдаемые в мировом хозяйстве, в частности,
замедление объема международной торговли в условиях глобального
финансового кризиса, возрастающая экономическая нестабильность и слабая
инвестиционная деятельность создают депрессионную ситуацию в мировой
экономике
2
. Подобная ситуация в мировой экономике приводит к еще
большему обострению проблем, связанных с увеличением экспортного риска
для корпоративных структур, формированием финансовых ресурсов и
инвестициями в активы.
На
сегодняшний
день
вопросы
совершенствования
системы
финансового планирования, являющийся основным функциональным
элементом финансового менеджмента широко исследуется экономическим
сообществом. В частности, проводятся целевые исследования по системе
оперативного финансового планирования, приспособленной к изменяющейся
среде внешних рынков в условиях глобального финансового кризиса, и
формированию ее совершенной модели в сочетании со стратегическим
планированием. А также, уделяется внимание совершенствованию
организационной архитектуры финансовой диагностики, сочетающей в себе
широкий арсенал критериев комплексной оценки финансово-хозяйственной
деятельности компаний, как одного из основных функциональных элементов
финансового менеджмента.
Темпы роста производства продукции в акционерных обществах
химической промышленности, являющийся одной из ведущих отраслей
экономики страны, имеет экстенсивный характер и наблюдаемая в них
низкая рентабельность вследствии устаревания основных фондов,
нестабильного
финансового
состояния,
высокой
себестоимости
производимой продукции указывает на необходимость совершенствования
системы финансового менеджмента в них.
В стратегии действий по пяти приоритетным направлениям развития
Республики Узбекистан в 2017-2021 годах определены ряд приоритетных
задач, направленные на «Повышение конкурентоспособности национальной
1
MSCI All Country World Index.
2
Global Economic Prospects, Weak Investment in Uncertain Times/ World Bank, Washington, DC 20433 1818 H
Street NW, January, 2017.
34
экономики за счет углубления структурных преобразований, модернизации и
диверсификации ее ведущих отраслей»
3
.
Настоящее диссертационное исследование в определенной степени
служит реализации задач, определенные в Указе от 24 апреля 2015 года
№УП-4720 «О мерах по внедрению современных методов корпоративного
управления в акционерных обществах», Указе от 5 октября 2016 года
№УП4848 «О дополнительных мерах по обеспечению ускоренного развития
предпринимательской
деятельности,
всемерной
защите
частной
собственности и качественному улучшению делового климата» и Указа
от 7 февраля 2017 года №УП4947 «О стратегии действий по дальнейшему
развитию Республики Узбекистан», Постановления Президента Республики
Узбекистан от 21 декабря 2015 года №ПП-2454 «О дополнительных мерах по
привлечению иностранных инвесторов в акционерные общества», а также
других нормативно-правовых актах по настоящей деятельности.
Соответствие исследования приоритетным направлениям развития
науки и технологий республики.
Настоящая работа выполнена в
соответствии с приоритетными направлениями развития науки и технологий
в
республике
«Духовно-нравственное
и
культурное
развитие
демократического и правового общества» в рамках ИТД-2 «Дальнейшее
углубление демократических реформ, формирование гражданского общества,
разработка научных основ модернизации и либерализации национальной
экономики».
Обзор зарубежных научных исследований по теме диссертации
4
.
Общие и частные вопросы совершенствования системы финансового
менеджмента в акционерных обществах изучаются в ведущих научных
центрах и высших учебных заведениях мира, в частности, в Economic
Development Institute, World Bank, Harvard University, New York University,
University of Chicago (АҚШ), Oxford University, University of Manchester,
University of Leeds, London school of Economics, University of Huddersfield
(Буюк Британия),Organisation for Economic Cooperation and Development
(
OECD
) (Франция), World Intellectual Property Organization (WIPO)
(Швейцария), Asia-Pacific Economic Cooperation (APEC) (Сингапур),
University of Vaseda (Япония), The Institut fur Mittelstandsforschung (IfM),
Ludwig-Maximilians-Universität
(Германия),
Московском
государственном университете (Россия), в таких местных высших учебных
заведениях, как Институт прогнозирования и макроэкономических
исследований, Ташкентский государственный экономический университет,
3
Мирзеѐв Ш.М. Президент Республики Узбекистан «Стратегия действий по пяти приоритетным направлениям
развития Республики Узбекистан в 2017-2021 годах» // Ташкент, народное слово, 8 февраля 2017 года.
4
Обзор зарубежных научных исследований по теме диссертации info@wi-edi.org; http://www.worldbank.org/;
http://www.manchester.ac.uk/;
http://dic.academic.ru/dic.nsf/eng_rus_economy/202/Organization;
http://www.wipo.int/portal/en/index.html;
https://en.wikipedia.org/wiki/
http://www.ifm.uni-mannheim.de/; http://tdiu.uz; http://www.tfi.uz/.
35
Ташкентский финансовый институт, Учебный центр корпоративного
управления (Узбекистан).
В результате, осуществленных в мире научных исследований получены
следующие научные результаты, в частности: разработаны предложения по
использованию в системе оценки эффективности деятельности компаний
современных показателей экономической добавленной стоимости (EVA),
акционерной добавленной стоимости (SVA), рыночной добавленной
стоимости (MVA) (University of Leeds, Великобритания); в системе
финансового менеджмента крупных корпоративных структур разработана и
рекомендована концепция контроллинга, сочетающая в себе инструменты
GAP-анализа, CVP-анализа, АBC-анализа (Ludwig-Maximilians-Universität
München, Германия); разработана методика формирования модели
бюджетирования в сочетании с системой сбалансированных показателей
(BPS) и непрерывного контроля качества продукции, рассматриваемого в
контексте всеобщего менеджмента качества (TQM) (Harvard University,
США); разработана оптимальная модель состава собственников и ее влияния
на структуру капитала акционерного общества (University of Vaseda,
Япония); система современных комплексных показателей финансовой
диагностики акционерных обществ и программные продукты на базе данных
показателей (Московский государственный университет, Россия).
В современных условиях в ведущих учебных заведениях и центрах мира
проводятся исследования по совершенствованию научно-теоретических,
методических и экономико-правовых основ финансового менеджмента в
акционерных обществах, в том числе по следующим приоритетным
направлениям: совершенствование системы управления доходами в
транснациональных и мультинациональных компаниях в условиях рисков,
связанных с тенденцией изменения курсов валют; выбор вероятных и
параметрических моделей рынка в управлении активами; разработка в
компаниях, основанных на современной логической архитектуре В2В
(Business to Business), структуры капитала и моделей их эффективного
управления; разработка и совершенствование моделей перспективной оценки
экономической эффективности инвестиций, долгосрочные и текущие активы
компаний, основанных на математических ожиданиях будущих денежных
потоков; формирование оптимальных моделей денежных потоков и
современных моделей механизма финансового планирования.
Степень изученности проблемы.
Теоретические аспекты организации
и совершенствования финансового менеджмента корпоративных структур,
основанных акционерных обществах всесторонне проанализированы в
научных трудах таких зарубежных ученых, как А.Смит, Р.Брейли, С.Майерс,
Л.Ф.Мизес, М.Миллер, А.Маршалл, Й.Шумпетер, Ж.Кейнс, Б.Баверк,
С.Витте, Ф.Хайек, Ж.Робинсон, Ж.Хорн, М.Вахович, П.Самуэлсон,
Ф.Модильяни, Г.Мине, М.Франк, В.Гоял, Д.Шнайдер, Р.Каплан, Д.Нортон,
И.Бланк, С.Ушаева и другие
5
. Общие вопросы развития финансов
5
Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. Т.1.– М.: Ось, 1977. – 480 с.; Баранов Д.Н. Выработка
критериев понятия «капитал» исходя из эволюции взглядов классиков экономической теории // Вестник Московского
36
акционерных обществ изложены в трудах таких отечественных ученых как
О.К.Иминов, Б.Ю.Ходиев, Т.С.Маликов, Н.Х.Жумаев, Ж.Р.Зайналов,
Б.Э.Тошмуродова,
Б.Р.Санақулова,
М.Б.Хамидуллин,
В.А.Котов,
О.Ю.Рашидов, Н.Ғ.Каримов
6
.
Связь темы диссертации с научно-исследовательскими работами
высшего образовательного учреждения, где выполнена диссертация.
Диссертационное исследование выполнено в соответствии с планом научно-
исследовательских работ Ташкентского государственного экономического
университета в рамках направления «Совершенствование научно-
методических основ и методов обеспечения макроэкономической
стабильности и прогнозирования социально-экономического развития в
Узбекистане».
Цель исследования
состоит в разработке предложений и рекомендаций
научно-методического и практического направления по совершенствованию
финансового менеджмента в акционерных обществах в современных
условиях.
Задачи исследования:
освещение развития финансовой системы и фундаментальных основ
формирования
теории
финансового
менеджмента
и
обоснование
функциональных задач корпоративного финансового менеджмента,
превращающегося в ведущее звено эволюционного исторического развития
финансовой системы на современном этапе;
анализ теоретических взглядов по оптимизации капитала и его
структуры, а также исследование возможностей их использования в
деятельности национальных акционерных обществ;
разработка практических рекомендаций и предложений по обеспечению
финансовой стабильности путем структурной систематизации текущих
университета имени С. Ю. Витте. Серия №1: Экономика и управление. 2014.- 4(10);Маршалл А. Принципы экономической
науки. – М.: Прогресс, 1993. – 415 c.; Шумпетер Й. Теория экономического развития. –М.: Прогресс, 2001; Мизес Л. Фон.
Теория экономического цикла / Пер. с англ. под ред. А.В. Куряева. – Челябинск: Социум, 2012. Шумптер Й.А. Теория
экономического развития. – М.: Прогресс, 1982;Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Пер. с англ.
проф. Н.Н.Любимова. – М.: Гелиос АРВ, 2012; Хайек Ф. Дорога к рассвету –М.: Экономика, 1992. – 91 с.; JamesC.
VanHorne, JohnM. Wachowicz.FundamentalsofFinancialManagement (13thedition).FTPrenticeHall, Harlow, 2009-p.451; Бем-
Баверк, Ойген Фон. Избранные труды о ценности, проценте и капитале. – М.: Эксмо, 1997; Брейли Р., Майерс С. Принципы
корпоративных финансов.— М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997.; Мине Г., Шнайдер Д. Метакапитализм и революция в
электронном бизнесе: какими будут компании и рынки в XXI веке / Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишер, 2001; Бланк И.А.
Финансовый менеджмент. – Киев: Эльга, 2004; R.S. Kaplan, D.P. Norton. Using the Balanced Scorecard as a Strategic
Management System // Harvard Business Review, 1996, January/February,p.76. Ушаева С. Субмодель оптимизации структуры
капитала фирмы в трансформируемой экономике. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических
наук.- Челябинск, 2011; Frank, M. & Goyal, V. (2005).Trade-off and pecking order theories of debt.The Handbook of
EmpiricalCorporate Finance, Elsevier Science, Chapter 12, pp.135-197
6
Иминов О.К. и др. «Организация системы контроля в акционерных обществах- важный фактор повышения
эффективности корпоративного управления» // «Корпоратив бошқарув ва рақобатни ривожлантириш муаммолари»
мавсудаги республика илмий анжумани .- Т: Иқтисодиѐт, ТДИУ, 2017 й.-78 б; Ходиев Б.Ю ва бошқалар Корпоратив
бошқарув.Ўқув қўлланма. Т:-Аср. 2011й. 23б; Маликов Т.С.Молия: хўжалик юритувчи субъектлар молияси
.
Ўқув
қўлланма. Т: Тошкент Молия институти., 2010. – 4 б.; Зайналов Ж.Р. Развития фондового рынка в Узбекистане в условиях
глобализации. Монография. – Астана, 2015; Б. Тошмуродова Б.Э. ва б. Молиявий менежмент. Т.:IQTISOD-MOLIYA, 2014;
Санақулова Б.Кичик бизнес ва тадбиркорликни солиққа тортиш. Ўқув қўлланма. Т: Ношир, 2012; Хамидуллин М.Б.
Повышение инвестиционной привлекательности и активизация участия акционерных обществ на рынках капитала// Новые
тенденции в экономической науке и образовании.-М.: Монография, 2014; Котов В. А. Институциональные факторы
внедрения альтернативных методов финансирования стратегически важных предприятий регионов. -Казань: КФУ, 2016;
Рашидов О.Ю ва бошқалар. Пул, кредит ва банклар. Дарслик.- Т.: Иқтисодиѐт, 2011; Каримов Н.Ғ. Возможности развития
скорингового метода потребительского кредитования в Узбекистане. European journal of economics and management sciences,
2016, issue 4, 55-60б.
37
активов акционерных обществ;
обоснование возможностей дальнейшего повышения рентабельности
путем оптимизации системы управления и процессов формирования
финансовых результатов и их распределения;
разработка предложений по совершествованию системы финансового
менеджмента с гармонизацией практики бюджетирования, финансового
контроллига и концепции сбалансированного системы показателей.
Объектом
исследования
явились
хозяйствующие
субъекты
,
действующие в системе АО «Ўзкимѐсаноат» Республики Узбекистан.
Предмет исследования –
комплекс экономических отношений в
системе финансового управления акционерных обществ.
Методы исследования.
В диссертационной работе использованы
методы абстракции, анализа и синтеза, индукции и дедукции, экономико-
математического моделирования, статистический, корреляционный и
регрессионный анализ и другие методы.
Научная новизна исследования
состоит в следующем:
разработана модель повышения эффективности финансовых результатов
в политике управления балансом и финансового потенциала перспективного
развития, обеспечивающего финансовую стабильность акционерного
общества;
обоснована
пропорциональность
оптимизации
финансовых
эксплуатационных потребностей в результате структурной систематизации
текущих активов изменению сбалансированной финансовой стабильности;
разработана система неравенств, выражающая предельные критерии
темпа роста дохода, чистой прибыли и прибыли от основной деятельности,
как основных факторов эффективности формирования чистого финансового
результата основной деятельности;
рекомендован организационный механизм, интегрированный в систему
бюджетирования финансового контроллинга, являющегося сегментом
службы контроллинга с использованием бизнес-процессного подхода;
при разработке комплексных программ перспективного стратегического
развития акционерных обществ химической промышленности разработана
интегральная структура системы сбалансированных показателей в сочетании
с проекцией «Наука и инновации».
Практические результаты исследования
состоят из нижеследующего:
в результате эмпирических исследований на основе разработанной
модели финансового потенциала обосновано то, что высокий удельный вес
заемного капитала в составе капитала акционерных обществ химпрома
становится фактором, отрицательно влияющим на их финансовую
стабильность и эффективность финансовых показателей;
сформулирован комплекс практических рекомендаций по возможному
обеспечению сбалансированной финансовой стабильности в контексте
оптимизации
финансовых
эксплуатационных
потребностей
путем
уменьшения дебиторской задолженности, являющейся основным элементом
фондов обращения в составе текущих активов;
38
обосновано в результате эмпирических исследований необходимости
использования методики обеспечивающих эффективного управления
качественном и количественном аспектах финансовых результатов в
акционерных обществах;
разработана типовая стратегическая карта, сочетающая в себе
универсальную архитектуру сбалансированного развития в стратегическом
контексте для акционерных обществ, функционирующих в химической
промышленности.
Достоверность
результатов
исследования.
Целесообразность
примененных в исследовании подходов и методов определяется тем, что
данные получены с официальных источников, в том числе статистических
данных Госкомстата Республики Узбекистан и акционерного общества
«Ўзкимѐсаноат», а также внедрением соответствующих выводов и
предложений в практику уполномоченными органами.
Научная и практическая значимость результатов исследования.
Научная значимость результатов исследования определяется тем, что их
можно использовать в реализации специальных научных исследований,
посвященных совершенствованию организационно-экономических основ
финансового менеджмента в акционерных обществах.
Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что
разработанные предложения и практические рекомендации можно
использовать в программных документах по обеспечению стабильного
развития акционерных обществ республики путем совершенствования в них
финансового менеджмента, в разработке комплекса мер, направленные на
эффективное развитие отрасли.
Внедрение результатов исследования.
На основе разработанных
предложений по методам эффективной организации системы финансового
менеджмента в акционерных обществах:
предложения по эффективному управлению пассивами баланса на
основе модели перспективного развития финансового потенциала,
направленной на оптимизацию структуры капитала акционерных обществ
внедрено в деятельность акционерного общества «Навоийазот» (справка
акционерного общества «Навоийазот» от 19 октября 2017 года №01-2/8755).
В результате, обеспечен умеренный уровень финансовой стабильности путем
сокращения текущих обязательств акционерного общества;
предложения
по
обеспечению
сбалансированной
финансовой
стабильности и восстановлению рентабельности в контексте минимизации
финансовых эксплуатационных потребностей путем оптимизации состава и
структуры текущих активов внедрены в деятельность акционерного общества
«Навоийазот» (справка акционерного общества «Навоийазот» от 30 августа
2017 года №1414). В результате достигнуто резкое снижение задолженности
дочерных и зависимых обществ в составе дебиторской задолженности
акционерного общества;
разработанные предложения по повышению эффективности финансовых
результатов основной деятельности и управлению затратами внедрены в
39
деятельность акционерного общества «Навоийазот» (справка акционерного
общества «Навоийазот» от 19 октября 2017 года №01-2/8755, выданная на
основании приказа от 30 августа №1414 «О стратегии развития акционерного
общества «Навоийазот» на ближайшую перспективу»). В результате были
минимизированы убытки по основной деятельности за счет оптимизации
затраты периода;
организационная модель, интегрированная в систему бюджетирования
финансового контроллинга, являющегося сегментом службы контроллинга с
использованием бизнес-процессного подхода принята к использованию в
стратегии дальнейшего развития акционерного общества «Фаргонаазот» на
ближайшую перспективу, утвержденной приказом от 19 сентября 2017 года
№1197. В результате обеспечено повышение эффективности системы
оперативного финансового управления;
предложение
по
возможностям
использования
системы
сбалансированных показателей в сочетании с проекцией «Наука и
инновации» при разработке комплексных программ перспективного
стратегического
развития
акционерных
обществ
химической
промышленности принята к использованию в АО «Фаргонаазот» (справка
акционерного общества «Фаргонаазот» от 24 ноября 2017 года №35/7012).
В результате совершенствована система финансового планирования в
сочетании со стратегией текущего и среднесрочного развития акционерного
общества.
Апробация результатов исследования
. Результаты исследования
обсуждены в 35 форумах, в том числе 25 республиканских и 15 между-
народных научно-практических форумах.
Публикация
результатов
исследования.
По
диссертации
опубликовано 58 научных работ, в том числе 3 научные монографии,
16 статей в научных изданиях, рекомендованных Высшей аттестационной
комиссией Республики Узбекистан для публикации основных научных
результатов докторских диссертаций, в том числе 13- в республиканских и 3-
в зарубежных журналах.
Объем и структура диссертации.
Диссертация состоит из введения,
четырех глав, выводов, списка использованной литературы и приложений.
Объем диссертации состоить 260 страниц.
40
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ
Во
введении
обоснована
актуальность
и
необходимость
диссертационной работы, сформулированы цель и задачи, а также объект и
предмет исследования, показана связь с приоритетными направлениями
развития науки и технологий республики. Изложены научная новизна и
практические результаты исследования, приведена информация по
внедрению результатов исследования в практику, опубликованным работам и
структуре диссертации.
В первой главе диссертационной работы
«Научно-методологические
основы организации финансового менеджмента в акционерных
обществах»
изложены фундаментальные основы развития финансовой
системы и формирования теории финансового менеджмента в исторической
ретроспективе, цели, задачи и организационные принципы финансового
менеджмента в акционерных обществах, теоретические выводы и концепции
о необходимости совершенствования системы финансового менеджмента в
акционерных обществах.
Как известно, усиление процесса интеграции национальной экономики в
мировое хозяйство в условиях глобализации ограничивает возможности
самостоятельного определения стратегических направлений экономической
политики, осуществляемой в разрезе каждой страны с высоким уровнем
экономической открытости. Это, в свою очередь, четко проявляется в
проблемах развития финансовой системы фундаментального и циклического
характера. Так как, усиление интернационализации финансовых потоков
приводит к развитию отличающихся друг от друга национальных
финансовых систем по определенному вектору под воздействием взаимной
конвергенции, сформированных на базе национальных экономик различных
стран.
Глобальный
финансово-экономический
кризис,
приобретая
фундаментальное значение для развития финансов как науки, требует
изучения его роли в трансформационных процессах в современном
экономическом пространстве в сочетании с теоретическими и практическими
аспектами своеобразной «архитектуры» финансовой системы.
По мнению американского экономиста Е.Банкса, процесс глобализации,
охвативший
мировую
экономику,
организация
новой
модели
«Информационной экономики», являющейся новым курсом в экономическом
развитии ведущих стран, влияет на развития звеньев финансовой системы
7
.
Английский экономист Г. Кинг в своей работе «Теория финансов»
рассуждая о финансах особое значение придает прибыли, актуарным
расчетам, простым и сложным процентным ставкам для ссудного капитала
8
.
Ещѐ один английский экономист К. Плен в своей работе «Введение в
общественные финансы» пишет, что перенос смыслового содержания
7
Banks E. Finance the basics. — N.Y.: Simultaneously published, 2007.
8
King G. Theory Of Finance: Being a Short Treatise on the Doctrine of Interest and Annuities-certain./ 3-rd ed. –
London: Ch.&Edw. Layton, 1898.
41
термина «финансы» с общественного на частный сектор экономики
произошел в результате
Метономии
9
. Как следствие, термин «финансы» стал
иметь широкое значение и, помимо прежних, охватывал процесс управления
фондами, формируемыми и используемыми каждым из экономических
агентов.
Из
вышеизложенного
можно
заключить,
что
формирование
неоклассической теории финансов, включающей в себя фундаментальные
основы современных финансов и первые научные подходы к нему,
приходится на конец XIX и начало ХХ века. При этом отмечается, что
финансы охватывают не только проблемы управления денежными
средствами, формируемыми в результате экономической деятельности
государства, но и управления денежными средствами, формируемыми в
результате экономической деятельности частного сектора.
Обосновано, что данная тенденция в результате стремительного
увеличения доли частного сектора в движении и масштабе денежных потоков
как специальная сфера системы управления финансами составляет основу
формирования и развития финансового менеджмента.
В результате изучения финансового менеджмента как специальной
сферы науки и практической деятельности сформулированы следующие
выводы:
Во-первых
, финансовый менеджмент является синтезом теории
менеджмента, финансовой теории и аналитического аппарата бухгалтерского
учета.
Во-вторых
, финансовый менеджмент – это многостороннее понятие, с
одной стороны, его можно рассматривать как науку, с другой, как вид
практической деятельности, которая объединяет в себе субъект и объект
управления в системе управления компании и весь арсенал инструментов
управления.
В-третьих
,
основная функция финансового менеджмента это
обеспечение процесса принятия оптимальных решений по управлению
различными сферами финансов хозяйствующих субъектов в целях
достижения положительных финансовых результатов.
Обосновано, что эффективная организация финансового менеджмента в
акционерных обществах требует определения, прежде всего, его целей и
задач, оптимального распределения полномочий между структурными
подразделениями финансовой службы.
Цель финансового менеджмента – обеспечение на основе решений
системы финансового управления предприятия на текущий и будущие
периоды оптимального соотношения краткосрочных и долгосрочных целей
развития.
Задачи системы финансового менеджмента требуют от акционерных
обществ комплексное управление в соответствии с стратегической миссий
предприятий. В иерархии организационной структуры предприятий,
9
Plehn Carl.C. Introduction On Public Finance. –London: Macmillan&Co, 1909.
42
особенно акционерных обществ, существует несколько функциональных
подразделений, среди которых финансовая служба выполняет своеобразные
функциональные задачи. Исходя из вышеизложенного, систематизирована
оптимальная призма уровней иерархии целей и задач (рис.1).
Уровни иерархии системы целей и задач
Рис. 1. Системно-иерархическая схема целей и задач финансового
менеджмента в акционерных обществах
10
.
Цели финансового менеджмента в акционерных обществах могут
меняться на том или ином этапе развития в зависимости от стратегии,
формируемой в соответствии с финансовой средой, организационно-
технологическими факторами производства, состоянием региональной,
национальной, международной экономики, факторов мезо-, макро-,
мегауровня.
10
Рисунок составлен автором.
Максимизация рыночной стоимости акционерного общества
Главная общая цель на
уровне АО
Обеспечение баланса финансовых потоков
Формирование
оптимальной
финансовой структуры
капитаов
Формирование
инвестиционной
привлекательности
АО
Эффективное
управление
активами
Управление формированием
и распределением
финансовых результатов
Оптимальное
распределение прибыли
Определение оптимальной
потребности в финансовых
ресурсах
Определение оптимального
размера собственного
капитала
Определение оптимального
размера заемного капитала
Условия участия в
собственном капитале
шартлари
Условия привлечения
заемных средств
Разработка бизнес-плана
Управление финансовыми
активами
Управление оборотными
активами
Управление
долгосрочными активами
Управление затратами
Определение факторов, влияющих
на размер прибыли
Определение структуры затрат
Определение факторов, влияющих на
прибыль и ее структуру
Определение размера прибыли,
направляемой на дивиденды
Управление процессом реинвестиции
прибыли
Главная цель на уровне
системы финансовой
службы АО
Локальные задачи на
уровне системы
финансовой службы АО
вазифалар
43
Повышение роли хозяйствующих субъектов различных форм
собственности в обеспечении стабильности экономики страны, в целом, и
финансовой системы, в частности, вызывает объективную необходимость в
формировании современной системы управления финансами. В этой связи
остановимся на конечных результатах осуществленных реформ и приведем
слова Президента Ш. Мирзиѐева: ««…это результаты реализации целевых
программ, раскрывающие эффективность реформ. В их числе надо отметить
следующие
экономические
и
финансовые
показатели
развития
промышленности и других отраслей: состояние производственных
мощностей, снижение издержек и себестоимости, повышение уровня
локализации, рентабельности и конкурентоспособности продукции»
11
..
Несомненно, в акционерных обществах, основанных на корпоративной
форме собственности, максимизация прибыли, являющейся итоговым
результатом производственной и финансовой деятельности – основная цель
деятельности. Кроме того, акционерные общества развиваются как форма
собственности, концентрирующая капитал для определенного бизнеса и
сочетающая в себе весь арсенал заинтересованности в бизнесе.
В диссертационной работе разработана эконометрическая модель
акционерных обществ и их вклада в развитие национальной экономики.
Коэффициент парной корреляции, выражающий взаимосвязь между валовым
внутренним доходом и валовым производством акционерных обществ равен:
∑
̅
̅
√∑
̅
∑
̅
=
√
;
(1)
Значит, между ВВП республики (
y
i
) и объемом выпуска продукции
акционерных обществ имеется прямая зависимость.
На основе проведенного анализа систематизированы следующие
выводы:
хотя значение акционерных обществ для национальной экономики
велико, анализ динамики за последние годы показал, что их доля в валовом
внутреннем доходе уменьшается;
наблюдается рост объемов производства продукции в акционерных
обществах и этот рост имеет характер параболического тренда и за
последние 2 года темп роста ускорился;
несмотря на усиление темпа, этот рост ниже темпа роста ВВП, что
свидетельствует о необходимости принятия решений, направленных на их
стабильное экономическое развитие.
Во второй главе диссертационной работы
«Формирование капитала
акционерных обществ и оптимизация их структуры»
проведен анализ
научных подходов к оптимизации структуры капитала, классическая теория
оптимизации структуры капитала и возможности их использования в
11
Мирзиѐев Ш.М. Критический анализ, жесткая дисциплина и персональная ответственность должны стать
44
деятельности акционерных обществ, научные и методические основы
повышения эффективности управления структурой капитала.
Хотя понятие капитала и его структура в далекой и близкой
исторической
ретроспективе
исследуется
широким
сообществом
экономистов, проблема структуры капитала начала исследоваться, начиная
со второй половины прошлого века. Но, несмотря на это, как утверждают
экономисты Р.Брейли и С.Майерс
12
, структура капитала до сих пор не имеет
общепринятой теории, существует множество понятий относительно
капитала и структуры капитала, различные взгляды на формирование его
оптимальной структуры.
В результате исследования теории и методики относительно структуры
капитала в экономической литературе
в понятие структура капитала внесена
ясность с позиции структуры корпоративного управления и имущественных
отношений. В частности, структура капитала – это соотношение
собственного и заемного капитала, характеризующее бизнес-стратегию,
выбранную в акционерном обществе.
Оптимальная структура капитала определена как своеобразный
комбинированный вариант источников финансирования, обеспечивающий
максимизацию рыночной стоимости акционерного общества и адекватную
систему контроля со стороны собственников.
Рис. 2. Схема структуры капитала и влияния ее элементов на норму
прибыльности
13
.
До соотношения структуры капитала
D/E
1
обеспечена рентабельность
собственного капитала, при этом благодаря эффекту финансового рычага
обеспечен максимальный уровень собственного капитала. Значение заемного
капитала осталось неизменным на уровне r
d1
.
В данной ситуации в условиях экономической рентабельности
r
a
за счет
дешевого заемного капитала обеспечивается r
e1
>
r
a
. Другими словами за счет
12
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов.— М.: ЗАО «Олимп- Бизнес», 1997.-С.547.
13
Рисунок составлен автором
45
эффективного привлечения заемного капитала при текущем положении
рентабельности активов (ROA) в акционерном обществе обеспечивается
максимальный уровень рентабельности собственного капитала (ROE).
В результате исследования научных взглядов по формированию
оптимальной структуры капитала сформулированы и доказаны следующие
гипотезы:
Гипотеза первая. Привлечение в акционерные общества собственного и
заемного капитала зависит от особенностей деятельности и отрасли бизнеса.
Главным критерием эффективности структуры капитала является
максимизация рыночной стоимости акционерного общества за счет
повышения рентабельности собственного капитала.
Гипотеза вторая. Высокая доля заемного капитала в структуре
совокупного капитала приносит эффект акционерному обществу, когда их
стоимость ниже уровня экономической рентабельности.
Гипотеза третья. Структура капитала акционерных обществ зависит от
финансовых рынков страны и их инфраструктуры, а также от уровня
развития финансовых инструментов.
Если акционерное общество испытывает потребность во внешних
источниках финансирования, при выборе комбинационного варианта
финансирования минимальная стоимость заемного капитала должна быть
выбрана в качестве критического условия. Значит, формирование
оптимальной структуры капитала – это своего рода комбинационный
вариант источников финансирования, который обеспечивает максимизацию
рыночной стоимости АО (
V
) в результате минимизации риска финансовой
несостоятельности, обеспечения со стороны собственников адекватной
системы контроля и повышения рентабельности собственного капитала. При
принятии решений о формировании оптимальной структуры капитала
рекомендуется соблюдать следующее правило:
max
V
Рис. 3. Корреляционная зависимость изменения совокупных пассивов и заемного
капитала на предприятиях АО «Ўзкимѐсаноат»
14
.
14
Разработан автором по данным АО «Узкимѐсаноат».
АО "Навоийазот" ;
0,994541
АО "Фарғона азот" ;
0,991954
АО "Максам Чирчик"
; 0,997992
АО "Аммофос
Максам" ; 0,984576
АО "КХК"; 0,913485
АО "Жиззах
пластмасса"; 0,889126
0,88
0,9
0,92
0,94
0,96
0,98
1
1,02
0
1
2
3
4
5
6
7
Коэффициент корреляции, rxy
46
Из рисунка 3 видно, что почти во всех 6 исследуемых акционерных
обществах существует сильная корреляционная зависимость между ростом
пассивов и заемным капиталом в их структуре.
В акционерном обществе «Жиззахпластмасса» наблюдается
относительно низкая корреляционная зависимость между ростом пассивов и
заемного капитала в их структуре. Значит, данный факт доказывает, то на
рост пассивов в акционерном обществе влияет и собственный капитал.
За последние годы в предприятиях АО «Узкимѐсаноат» наблюдается
стабильный рост активов за счет роста заемного капитала в составе
инвестированного капитала.
Как известно, рост доли заемного капитала в составе инвестированного
капитала, в первую очередь, может негативно влиять на платежеспособность
хозяйствующего субъекта. Однако, если стоимость заемного капитала будет
ниже рентабельности активов в качестве финансового левереджа, или
финансового рычага может привести к повышению рентабельности
собственного капитала. В такой ситуации на привлечение заемного капитала
для осуществления деятельности можно смотреть не как на «экономическую
несостоятельность», а как на один из аспектов предпринимательства. Значит,
при средневзвешенной стоимости капитала (WACC) минимальный уровень
стоимости заемного капитала дает возможность повысить рентабельность
собственного капитала (ROE).
Рис. 4. Динамика коэффициента отношения совокупных обязательств к совокупным
активам в крупных предприятиях АО «Узкимѐсаноат»
15
Из рисунка 4 видно, что коэффициент отношения обязательств к
совокупным активам хозяйствующих субъектов в промышленной отрасли
экономики колеблется в диапазоне 0,51-0,55. А в акционерных обществах
химической промышленности данный коэффициент колеблется в диапазоне
0,76-0,85.
15
Составлена автором на основе данных АО «Узкимѐсаноат».
47
Из показателей видно, что в акционерных обществах химической
промышленности
по
сравнению
с
хозяйствующими
субъектами,
действующими в других отраслях и другой формы собственности
зависимость от заемного капитала высокая.
В
хозяйствующих
субъектах
промышленности
коэффициент
постоянных (стабильных) пассивов колеблется в диапазоне 0,54-0,59 и в
последние годы данный показатель значительно менялся.
В крупных акционерных обществах химической промышленности
данный показатель колебался в диапазоне 0,32-0,49, что является низким
показателем среди промышленных предприятий. Однако к 2016 году в АО
«Навоийазот» был выше среднего показателя по промышленности и
химической отрасли. Это, в свою очередь, было обеспечено за счет
увеличения удельного веса постоянных пассивов за счет привлечения
долгосрочных банковских кредитов в 2016 году.
Таблица 1
Динамика коэффициентов постоянных пассивов крупных компаний в
структуре АО «Узкимѐсаноат»
16
Наименование
2009 2010 2011 2012
2013 2014 2015 2016
Всего по промышленности
0,57
0,55
0,54
0,59
0,59
0,57
0,58
0,59
Всего по крупным компаниям
химической промышленности
0,36
0,32
0,40
0,35
0,38
0,36
0,41
0,49
АО «Навоийазот»
0,50
0,36
0,39
0,33
0,17
0,23
0,45
0,64
АО «Фарғонаазот»
0,61
0,54
0,56
0,50
0,46
0,44
0,44
0,45
АО «Максам-Чирчик»
0,44
0,41
0,50
0,45
0,46
0,38
0,28
0,24
На основании вышеизложенного можно утверждать, что доля
собственного капитала в структуре постоянных пассивов акционерных
обществ химической промышленности остается ниже среднего уровня по
промышленной отрасли. В результате, хотя доля долгосрочного заемного
капитала в финансировании активов высокая, относительно низкая доля
собственного капитала приводит к тому, что доля постоянных пассивов в
активах становится ниже среднего показателя по промышленности.
В диссертационной работе предложено систематизировать модель
перспективного развития финансового потенциала следующим образом:
{
(2)
Значит, в стратегии стабильного финансового развития акционерных
обществ на краткую и среднюю перспективу наряду с темпом роста активов
(
T
ga
) необходимо увеличивать рентабельность активов (
ROA
), выражающую
эффективность их использования. Хотя это, с одной стороны, означает
тенденцию экстенсивного развития, в качестве одного из следующих
16
Составлена автором на основе даннных АО «Узкимѐсаноат» .
48
обязательных условий стабильного финансового развития необходимо
обеспечить более высокий темп роста собственного капитала по отношению
к темпу роста активов. Темп роста собственного капитала можно обеспечить
за счет высокого темпа роста прибыли (
T
gp
). Обеспечение высокого темпа
роста рентабельности собственного капитала (
ROE
) по сравнению с темпом
роста средневзвешенной стоимости капитала (
WACC
) является обязательным
условием оптимизации структуры капитала.
Если неравенство в первом элементе системы уравнений означает
экстенсивные аспекты стабильного финансового развития, то неравенство во
втором элементе выражает интенсивные, то есть качественные аспекты.
Из рисунка 5 видно, что в 2010-2016 гг. темп роста прибыли был ниже
темпа роста собственного капитала.
А с 2011 года наблюдалась тенденция снижения темпа роста
собственного капитала, с 2012-года снижение темпа роста собственного
капитала по сравнению с темпом роста активов.
Рис. 5. Темп роста активов, собственного капитала и прибыли в АО «Навоийазот»
17
Данное положение требует совершенствования системы управления на
основании диагностики темпов роста активов, собственного капитала и
прибыли.
В третьей главе диссертации
«Активы акционерного общества и
анализ эффективности управления их финансовой стабильности»
–
рассматривается
один
из
специфических
аспектов
современного
экономического развития – повышение конкурентоспособности отраслей
экономики путем привлечения в них иностранных инвестиций.
Обосновано что инвестиционная привлекательность акционерных
обществ, зависит прежде всего, от рентабельности активов, прозрачности
прибыли и от величины дивиденда.
Если в целом на предприятиях промышленного сектора экономики
коэффициент рентабельности активов составлял в 2009 году в среднем 0,09,
17
Составлена автором на основе данных АО «Навоийазот»
49
то за последние 8 лет этот показатель имел тенденцию к снижению и в 2016
году составил 0,01.
Как показывает анализ в разрезе крупных предприятий химической
промышленности, хотя в этот период не наблюдалось резкое изменение
рентабельности активов, ее уровень на практике был ниже средних
показателей по отрасли и в 2016 году составил 0,001.
Значит, одним из основных факторов, влияющих на финансовую
нестабильность предприятий отрасли, является низкая рентабельность
активов.
Особенно в АО «Навоийазот» в первые годы анализируемого периода
коэффициент рентабельности активов колебался в пределах средних
показателей по отрасли и составил в 2009 и 2011 годах – 0,003, в 2010 году –
0,002 и в 2012 году – 0,022.
Рис. 6. Коэффициент рентабельности активов
18
В 2013-2014гг. коэффициент рентабельности активов был ниже среднего
уровня, то есть был равен 0,0003 и в 2015-2016гг. деятельность была
убыточной.
В результате анализа внеоборотных активов выявлено, что состояние
основных фондов следующими аспектами до сих пор остается фактором,
отрицательно влияющим на повышение эффективности производственной
деятельности акционерных обществ:
Во-первых,
основные фонды предприятий АО «Узкимѐсаноат»
технологически устарели;
Во-вторых
, из-за применения морально устаревших технологий
эффективность производства остается на низком уровне;
В-третьих
, энерго- и материалоемкость существующих основных
производственных фондов высокая, что приводит к росту себестоимости
произведенной продукции.
18
Составлена автором на основе данных Комитета по статистике Республики Узбекистан и АО
«Узкимѐсаноат».
50
Из таблицы видно, что текущие активы акционерных обществ
сконцентрированы, в основном, в товароматериальных запасах и
дебиторской задолженности. В частности, в 2010 году товароматериальные
запасы составили 134,6 млрд. сумм, а в 2015 году этот показатель составил
365,9 млрд. сум.
Доля товароматериальных запасов в текущих активах в 2010 году
составила 34,9%, в 2015 году – 40,3, а в 2016 году – 11,9%. В 2013 году этот
показатель вырос до самого высокого уровня – 41,3%. Также высока и доля
дебиторской задолженность в составе текущих активов.
Таблица 2
Структура и динамика текущих активов АО «Навоийазот»
19
Годы
Ед.изм
Всего
Т
овар
но
м
атер
иал
ьн
ые
за
пас
ы
Расх
оды
бу
ду
щи
х
пер
ио
до
в
и
пр
оср
оч
ен
ные
рас
хо
ды
Д
еби
то
рская
за
до
лж
ен
но
сть
Д
ен
еж
ные
ср
едств
а
К
ратк
оср
оч
ные
вл
ож
ен
ия
Ин
ые
т
ек
ущи
е
акт
ивы
2010
Млрд. сум
386,1
134,6
17,9
197,8
29,8
5,1
0,9
процент
100
34,9
4,6
51,2
7,7
1,3
0,3
2011
Млрд. сум
469,8
167,9
36,8
231,4
27,4
4,9
1,4
процент
100
35,7
7,8
49,3
5,8
1,1
0,3
2012
Млрд. сум
580,3
201,3
56,6
285,4
31,5
5,3
0,2
процент
100
34,7
9,7
49,2
5,4
0,9
0,03
2013
Млрд. сум
685,6
287,4
8,4
371,7
12,2
5,2
0,7
процент
100
41,9
1,2
54,2
1,7
0,7
0,1
2014
Млрд. сум
782,2
316,9
74,7
366,5
18,4
5,4
0,4
процент
100
40,5
9,5
46,8
2,3
0,6
0,05
2015
Млрд. сум
907,1
365,9
52,9
470,5
6,5
5,5
5,8
процент
100
40,3
5,8
51,9
0,7
0,6
0,6
2016
Млрд. сум
1877,1
224,7
13,1
948,6
678,1
5,3
7,3
процент
100
11,9
0,6
50,5
36,1
0,2
0,7
Если в 2010 году дебиторская задолженность составляла 197,8 млрд. сум
и ее доля в текущих активах была равна 51,2%, то к 2015 году эти показатели
были равны соответственно 470,5 млрд. сумам и 51,9%, а в 2016 году 948,6
млрд. сумам и 50,5%. Хотя и наблюдалось заметное изменение в доле
дебиторской задолженности в текущих активов, в номинальном значении
дебиторская задолженность выросла в 4,8 раза. В 2016 году произошло
изменение денежных средств в структурв оборотных активов и составило
36,1%.
19
Составлена автором по данным годового баланса АО «Навоийазот».
51
Рост денежных средств, товароматериальных запасов и дебиторской
задолженности по отношению к росту совокупных текущих активов усилило
их влияние на эффективность текущих активов.
По
нашему
мнению,
высокий
уровень
денежных
средств,
товароматериальных запасов повлияло на снижение оборачиваемости
текущих активов и как следствие, привело к снижению темпа производства.
Кроме того, высокий уровень товароматериальных запасов приводит к
увеличению расходов на их содержание.
Приведен коэффициент оборота текущих активов в размере
акционерных обществ химической промышленности. В частности, скорость
оборота текущих активов крупных компаний химической отрасли
в 2010-2016 гг. колебался в диапазоне 0,67-0,75.
Таблица 3
Анализ динамики коэффициента сокрости оборота текущих активов
акционерных обществ в составе АО «Ўзкимѐсаноат»
20
Наименование
показателей
2010
2011 2012
2013
2014
2015 2016
min
max
Средний
коэффициент оборота
средств крупных
предприятий
химической отрасли
0,70
0,75
0,67
0,68
0,70
0,71
0,70
0,67
0,75
АО «Навоийазот»
0,78
0,85
0,80
0,71
0,69
0,68
0,69
0,68
0,85
АО «Фарғонаазот»
0,62
0,77
0,76
0,62
0,54
0,50
0,51
0,50
0,77
АО «Максам-Чирчик» 0,87
0,80
0,68
0,71
0,79
0,71
0,68
0,68
0,87
В АО «Навоийазот» скорость оборота текущих активов колебалась в
диапазоне 0,68-0,85. Вместе с тем, в тенденции изменения данного
коэффициента можно наблюдать следующую ситуацию.
За анализируемый период данный коэффициент имеет тенденцию к
снижению. Кроме того, на начальных этапах скорость оборота текущих
активов АО «Навоийазот» был выше средних показателей по химической
отрасли, за последние 3 года ниже среднего.
На
относительно
нестабильное
финансовое
положение
АО
«Навоийазот» влияет также и скорость оборота активов. Увеличение
продолжительности операционного цикла наблюдалось, в основном, из-за
увеличения продолжительности финансового цикла, и в производственную
деятельность привлечены текущие активы в объеме, превышающем
оптимальный уровень.
В четвертой главе диссертации
«Диагностика финансовых
результатов в стратегическом контексте и совершенствование системы
20
Таблица разработана автором на основе статистических данных.
52
финансового планирования»
рассмотрены вопросы формирования
финансовых результатов и возможности повышения эффективности
управления системой их распределения, совершенствования системы
текущего и стратегического финансового управления в акционерных
обществах.
Одной из специфических проблем деятельности акционерных обществ
химической отрасли является высокая себестоимость произведенной
продукции. В результате рост темпа производства продукции не прямо
пропорционален формированию прибыли от основной деятельности.
В крупных акционерных обществах в составе АО «Ўзкимѐсаноат»
основным
фактором,
являющимся
причиной
чрезмерно
высокой
себестоимости, становятся расходы на горючее и на все виды
энергоносителей.
Для эффективности управления финансовыми результатами основной
деятельности: рекомендуется соблюдать следующую систему неравенств,
основанную на таких критериях, как темп роста валовой прибыли
(
Т
ЯФ
)
,
темп роста выручки
(
T
т
),
темп роста прибыли от основной деятельности
(
Т
АФФ
):
100 ≤
T
т
≤Т
ЯФ
≤Т
АФФ
(4)
Из рисунка 7 видно, что в течение анализируемого периода в АО
«Навоийазот» в темпах годового роста финансовых результатов основной
деятельности не соблюдены критерии эффективности управления
финансовыми результатами.
За последние 2 года основная деятельность АО является убыточной.
Тенденция снижения валовой прибыли и прибыли основной деятельности
связана с высоким уровнем себестоимости и расходов периода.
Рисунок 7. Темпы роста и динамика финансовых результатов основной
деятельности АО «Навоийазот»
21
21
Составлена автором на основе финансовой отчетности АО «Навоийазот».
53
Как видно из данных Рисунка 8, в 2016 году самый высокий рост в
составе расходов наблюдался в расходах себестоимости, который составил
149,2%. Хотя расходы периода снизились в 2013 году относительно 2012
года на 98,2%, в 2014 году выросли на 125,9%, в 2015 году – на 155,3%, в
2016 году на 81,7%.
Рисунок 8. Темп роста и динамика производственных расходов в АО «Навоийазот»
22
В результате высокий рост расходов периода в условиях слабо
сформированной валовой прибыли и другой прибыли основной деятельности
привело к тому, что 2015 год был завершен с убытком в размере 38,65 млрд.
сумм, в 2016 году в размере 30,37 млрд. сумм.
Интенсивное развитие деятельности акционерного общества требует не
только динамического количественного роста прибыли, но и ее качественной
максимизации. Это, в свою очередь, обосновывает обычное логическое
правило – возможность увеличения выручки за счет увеличения объема
реализации или обеспечение более высокого темпа роста доходов от других
видов деятельности, чем темпы роста расходов по каждому виду
деятельности.
Обобщая выводы на основе результатов анализа, предлагается модель,
которая через следующую систему уравнений отражает возможности
интенсивного роста прибыли в динамике:
{
(5)
Обеспечение интенсивного роста прибыли выражается эластичностью
совокупных доходов и расходов и когда разница между ними положительная,
обеспечивается интенсивный рост прибыли.
22
Составлена автором на основе финансовой отчетности АО «Навоийазот».
54
Если выполнено условие
наблюдается высокий темп
роста прибыли. Конечно, этот процесс наблюдается в определенных
стацонарных ситуациях. Так как логически невозможно в динамике
минимизировать расходы. Это означает, что на какое-то определенное время
нужно будет снизить расходы до 0, что практически невозможно.
В уравнении, составляющем 2 элемента системы уравнений, выражает
сумму каждого роста компонентов совокупного дохода (
) с умножением
коэффициента их долю (
α
) к общему доходу. Где
α
1
+ α
2
….+ α
i
=1
, и
выражает реакцию изменению каждого источника дохода на изменения
совокупного дохода.
В уравнении 3 элемента выражает сумму каждого роста компонентов
совокупного расходов(
) с умножением коэффициента их долю
(β
i
)
в
общем доходе. Здес тоже
β
1
+ β
2
….+ β
i
=1
, и выражает реакцию изменению
каждого элемента расхода на изменения совокупнного расхода.
Как известно, в современных условиях одной из актуальных задач,
стоящих перед финансовыми службами акционерных обществ –
совершенствование в соответствии с международными стандартами системы
финансового
планирования
и
контроля,
являющейся
основным
функциональным элементом финансового управления.
Высокое значение системы финансового контроллинга находит
подтверждение в практике развитых стран. Служба контроллинга объединяет
в себе качественно усовершенствованные институциональные аспекты
менеджмента. А финансовый контроллинг является специальным сегментом
системы контроллинга, объединяющим в себе такие инструменты, как
финансовое планирование, формирование финансовой информации и ее
обработка, система анализа и контроля.
Организационно-структурные элементы финансового
контроллинга
Методическое
обеспечение
Программное
обеспечение
Технико-
экономический
Информация
Формирование банка данных для принятия решения
Система финансового контроллинга
Бюджетирование
Комплексная финансовая
диагностика и мониторинг
Элементы интегрированной
системы риск-менеджмента
Формирование банка данных по
стратегическому финансовому равитию
Формирование банка данных по текущему
финансовому равитию
Служба финансового контроллинга
Рис. 9. Организационная модель службы финансового контроллинга
23
23
Разработана автором.
55
Основной функциональной задачей риск-менеджмента является
минимизация рисков, возникающих под воздействием внутренней и внешней
среды при принятии финансовых решений, или нейтрализация их
негативного влияния.
Определено возможности внедрение сбалансированного системы
показателей и качественного трансформации финансового менежмента в
обеспечении перспективного стратегического развития акционерных
обществ химической отрасли экономики.
Повышение экспортного потенциала АО
Повышение рыночной стоимости АО
max
V
К
ли
ен
ты
Повышение
конкурентоспособнос-
ти выпускаемой
продукции
Быстрая
реализация
маркетинговой
политики
Разработать
систему
послепродажног
о обслуживания
Изучение
потребнос
тей рынка
Определе-
ние
целевого
сегмента
В
ну
тр
ен
ни
е
би
знес
-п
ро
цес
сы
Качественная и
количественная
интенсификация
производства
Качественная и
количественная
оптимизация
капитала
,
K
Модернизация основных
фондов
Повышение
качества
закупаемых
ТМЦ
Повышение
производительности
труда
,
L
Диверсификация
деятельности
Оптимизация
операционного
цикла
Технологическое
вооружение
производства,
A
На
ук
а
и
ин
но
ва
ци
й
Инновационный
трансфер
Создание современных
производственных
технологий
Разработка
инновационной
продукции
Применение современных
методов организации
производства
Ка
рье
рны
й
ро
ст
Повышение
заинтересованности работников
в результатах труда
Повышение
квалификации
работников
Ф
ин
ан
сы
Обеспечение
финансовой
стабильности
Разработка ценовой
политики,
определение
конкурентных цен
Эффективное
управление
финансовыми
результатами
Совершенствова-
ние менеджмента
активов
Максимизация
прибыли и
рентабельности
Оптимизация
денежных потоков
Формирование
оптимальной
структуры капитала
Повышение
экономической
эффективности
инвестиций
Рис. 9. Типовая структурная карта акционерных обществ в химической отрасли
экономики
24
24
Разработана автором.
56
Исходя из опыта, накопленных в зарубежных странах, обосновано
целесообразности допольнительного внедрения проекции «Наука и
инновации» и разработка типовой стратегической карты для акционерных
обществ, функционирующих в химической промышленности.
Это, в свою очередь, предполагает, что в контексте стратегического
развития акционерных обществ учитывается одним из обязательных
реквизитов формирования финансово-экономических основ технологических
инноваций, внедрения инновационных технологий.
В рамках проекта «Наука и инновации» целесообразно создать
внутренние корпоративные инновационные фонды в национальных
акционерных компаниях для разработки и реализации исследовательских
работ и инновационных проектов.
Основная цель корпоративных инновационных фондов - усилить
интеграцию с научными и образовательными системами для будущего
развития акционерного общества путем формирования «Инновационной
экосистемы» и инвестиций в перспективные проекты.
Рекомендуется, что данный фонд необходимо финансировать за счет
чистой прибыли акционерных обществ. В частности, не менее 5% и не более
10% чистой прибыли в обязательном порядке следует направить на
формирования корпоративного инновационного фонда и предоставления
налоговых льгот для этих фондов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
1. Современное экономическое пространство и являющееся его главной
составляющей глобальные финансы формируются в результате взаимной
конвергенции системы национальных финансов. Это требует наряду с
элементами финансовой системы совершенствования корпоративного
финансового менеджмента на основе передового опыта развитых стран.
2. Обосновано эффективное обеспечение реализации главной цели на
уровне АО в условиях гармонизации целями и локальными задачами
финансовой службы АО. В результате рекомендовано системно-
иерархическая структура локальных задач финансовой службы, включающая
5 основных компонентов. Данная системная и иерархическая структура
представляет собой организационные структуры оптимальных финансовых
управлений.
3. Оптимальная структура капитала должна основываться на такие
критерии, как минимизация финансовых затруднений, обеспечение
оптимального контроля со стороны акционеров и повышения рентабельности
собственного капитала. Оптимальная структура капитала, основанная на этой
критерии приведет к формированию источников финансирования
обеспечивающая максимизацию рыночной стоимости (
V
) акционерных
обществ.
4. При выборе дополнительной стратегии финансирования акционерных
обществ необходимо уделить, особое внимание на внутренние источники
57
финансовых ресурсов. В текущем состояние стоимость долговых капиталов в
экономике выявлены негативные влияния кредитного финансирования на
рентабельность собственного капитала акционерных обществ в химической
отрасли.
5. Рекомендована обобщенная модель финансового потенциала
перспективного развития акционерных обществ со средневзвешенной
стоимостью капитала, рентабельности активов и собственного капитала.
Данная модель обеспечивает сбалансированность системы управления
активами, пассивами и финансовыми результатами акционерных обществ.
6. Как показывают исследования факторного подхода анализа, на
оборачиваемость текущих активов негативно влияет дебиторские
задолженности и денежные средства, которые являются элементами фонда
обращения. Учитывая, что «избыточная ликвидность» формируется за счет
устойчивых пассивов, следует трансформировать их как инвестиционный
ресурс направляемые на инновационное развитие производства акционерных
обществ. Это даст возможность на качественную реструктизированию
текущих активов и сформировать дополнительные инвестиционные ресурсы.
7. Высокий уровень износа основных фондов вызывает в стратегической
системе финансового управления, необходимости усиления процесса
технологической модернизации путем мобилизации внутренних и внешних
инвестиционных ресурсов на деятельность акционерных обществ. Однако в
условиях
текущего
финансового
потенциала
проанализированных
акционерных обществ, обосновано, что решение данной проблемы за счет
внутренних экономических возможностей является иррациональной
проблемой.
8. Структура и динамический анализ системы формирования и
распределения
финансовых
результатов
акционерных
обществ
свидетельствует о том, что высокая уровень себестоимости производимых
товаров приводит к неэффективному финансовому результату от основной
деятельности.
В
качестве критерий
эффективного
формирования
финансового результата рекомендована система неравенства, отражающая
функциональную зависимость выручки, валового прибыли и прибыли от
основной деятельности. Финансовое управление на основе этих критериев
неравенства приведет к эффективности формирования финансовых
результатов от основной деятельности акционернқх обществ.
9. Обосновано место и значение службы контроллинга в качественном
усовершенствовании менеджмента в современных акционерных обществах,
как иерархии сложных организационных структур. В результате
рекомендована организационная модель финансового контроллинга в
сочетании с системой бюджетирования как сегмента службы контроллинга.
Это, в свою очередь, обеспечит качественное улучшение финансового
менеджмента в акционерном обществе путем повышения эффективности
управления затрат, товарно-материальных запасов и оптимизиции
внутреннего институционального отношения финансовой службы.
58
10. Обоснована целесообразность дополнительного внедрения проекции
«Наука и инновация» в разработке типовой стратегической карты основанная
на системе сбалансированных показателей для акционерных обществ
химической отрасли с учетом практики зарубежных стран. Разработаны
предложения по созданию корпоративных инновационных фондов, как
системный финансовый источник проекции «Наука и инновация» в
акционерных обществах с государственными долями.
59
SCIENTIFIC COUNCIL NO DSc.27.06.2017.I.15.01 ON AWARD OF
SCIENTIFIC DEGREES AT BANKING AND FINANCE ACADEMY OF
THE REPUBLIC OF UZBEKISTAN AND TASHKENT STATE
UNIVERSITY OG ECONOMICS
TASHKENT STATE UNIVERSITY OG ECONOMICS
КARLIBAEVA RAYA HOJABAYEVNA
WAYS OF EFFECTIVE ORGANIZATION OF THE FINANCIAL
MANAGEMENT SYSTEM IN JOINT STOCK COMPANIES
08.00.07- Finance and credit
DOCTORAL DISSERTATION ABSTRACT OF
OF ECONOMIC SCIENCES (DSc)
Tashkent – 2018
60
The topic of the doctoral dissertation is registered in the Higher Attestation
Commission under the Cabinet of Ministers of the Republic of Uzbekistan under
№ В2017.1.DSc/Iqt.20.
The doctoral dissertation has been prepared at the Tashkent State University оf
Economics.
The abstract of dissertation in posted in three languages (Uzbek, Russian, English) on the
website www.bfa.uz and on the website of «ZiyoNet» information and educational portal
www.ziyonet.uz.
Scientific consultant:
Zainalov Zhahongir Rasulovich
Doctor of Economics, Professor
Official opponents:
Khamidullin Mikhail Borisovich
Doctor of Economics, Professor
Jumayev Nodir Khosiyatovich
Doctor of Economics, Professor
Pulatov Dilshod Hakberdievich
Doctor of Economics
Leading organization:
Research Center for Corporate Governance
Defense of the thesis will take place on «__» ________ 2018 at ___ at the meeting of the
Scientific council No DSc.27.06.2017.I.15.01 at the Banking and Finance Academy of the
Republic of Uzbekistan: Address 100000, Tashkent city, Movarounnahr street, 16.
Tel: (99871)237-54-01, e-mail: info@bfa.uz
The doctoral dissertation can be reviewed at the Information resource centre of the
Banking and Finance Academy of the Republic of Uzbekistan (registered under number №__).
(Аddress: 100000, Tashkent city, Movarounnahr street, 16. Tel: (99871) 237-54-01,
e-mail:info@bfa.uz.
The abstract of dissertation
sent out on
«____»_________
2018.
(mailing report №____ оn «___» _________ 2018).
A.Sh.Bekmurodov
Chairman of the Scientific Council
for the award of a doctoral degree,
Doctor of Economics, Professor
U.V. Gafurov
Secretary of the Scientific Council for
the award of a doctoral degree,
Doctor of Economics, Associate
Professor
N.M. Mahmudov
Chairman of the Scientific Seminar of
the Scientific Council for the Award
of the Doctor of Science Degree,
Doctor of Science, Professor
61
INTRODUCTION (abstract of DSc thesis)
The aim of the research
work
is to develop proposals and recommendations
of the scientific, methodological and practical directions on improving financial
management in joint-stock companies in modern conditions.
The tasks of the research are:
coverage of the development of the financial system and the fundamental
foundations of the formation of the theory of financial management and the
rationale for the functional tasks of corporate financial management, which turns
into a leading link in the evolutionary historical development of the financial
system at the present stage;
analysis of theoretical views on the optimization of capital and its structure, as
well as study of the possibilities of their use in the activities of national joint-stock
companies;
development of practical recommendations and proposals for ensuring
financial stability through structural systematization of the current assets of joint-
stock companies
justification of the opportunities for further improving profitability by
optimizing the management system for the processes of generating financial results
and their distribution;
development of proposals for the implementation of the financial
management system with the harmonization of budgeting practices, financial
control and the concept of a balanced scorecard.
The object of the research
work
is the economic entities operating in the
system of JSC «Uzkimyosanoat» of the Republic of Uzbekistan.
The scientific novelty of the research is as follows:
there elaborated a model for improving the effectiveness of financial results in
the balance management policy and the financial potential of long-term
development that ensures the financial stability of the joint-stock company;
there substantiated a proportionality of optimization of financial operational
requirements as a result of structural systematization of current assets to change the
balanced financial stability;
there elaborated a system of inequalities that expresses the limiting criteria for
the growth rate of income, net profit and profit from core activities, as the main
factors in the effectiveness of the formation of a net financial result of main
activities;
there recommended an organizational mechanism integrated into the system
of budgeting of financial controlling, which is a segment of the controlling service
using the business process approach;
in the course of elaboration of complex programs of long-term strategic
development of the joint-stock companies of chemical industry, there developed
the integrated structure of the balanced scorecard in combination with the
projection «Science and Innovation».
Implementation of research results.
Based on the developed proposals on
methods of effective organization of the financial management system in joint-
62
stock companies:
proposals on the effective management of liabilities of the balance on the
basis of the model of long-term development of financial potential aimed at
optimizing the structure of the capital of joint-stock companies was introduced into
the activities of the joint-stock company «Navoiyazot» (certificate № 01-2 / 8755
dated October 19, 2017). As a result, a moderate level of financial stability was
ensured by reducing the current liabilities of the joint-stock company;
proposals to ensure balanced financial stability and restore profitability in the
context of minimizing financial operational requirements by optimizing the
composition and structure of current assets were introduced into the activities of
the joint-stock company «Navoiyazot» (certificate of the joint stock company
«Navoiyazot» dated August 30, 2017 № 1414). As a result, a sharp decline in the
debt of subsidiaries and dependent companies in the debt receivable of the joint-
stock company was achieved;
developed proposals to improve the effectiveness of financial results of main
activities and cost management were introduced in the activities of the joint-stock
company «Navoiyazot» (certificate of the joint stock company «Navoiyazot» dated
October 19, 2017 № 01-2 / 8755, issued on the basis of the August 30 order
№ 1414 «On development strategy of the joint-stock company «Navoiyazot» for
the near future»). As a result, losses for the main activities were minimized by
optimizing the period costs;
an organizational model integrated into the system of budgeting of financial
controlling, which is a segment of the controlling service using the business
process approach, was accepted for use in the strategy of the further development
of the «Fargoanazot» joint-stock company for the near future, approved by the
order of September 19, 2017 № 1197. As a result, the efficiency of the operational
financial management system has been improved;
the proposal on the use of a balanced scorecard in combination with the
Science and Innovation project in the development of comprehensive programs for
the long-term strategic development of joint-stock companies in the chemical
industry was accepted for use in JSC Fargoonaazot (certificate of the Fargoanazot
Joint Stock Company dated November 24, 2017 № 35 / 7012). As a result, the
financial planning system was improved in combination with the current and
medium-term development strategy of the joint-stock company.
proposal on the use of a balanced scorecard in combination with the Science
and Innovation project in the development of comprehensive programs for the
long-term strategic development of joint-stock companies in the chemical industry
was accepted for use in JSC «Fargonaazot» (certificate of the «Fargonaazot» Joint
Stock Company dated November 24, 2017 № 35 / 7012). As a result, the financial
planning system was improved in combination with the current and medium-term
development strategy of the joint-stock company.
The volume and structure of the thesis.
The dissertation consists of an
introduction, four chapters, conclusions, a list of used literature and annexes.
63
ЭЪЛОН ҚИЛИНГАН ИШЛАР РУЙХАТИ
СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ
LIST OF PUBLISHED WORKS
I бўлим (I часть; I рart)
1.
Карлибаева Р.Х. Эффективная организация системы финансового
менеджмента в акционерных обществах. Монография –Т.: Иқтисодиѐт,
2011.-127 б.
2.
Карлибаева Р.Х. Акциядорлик жамиятларида молиявий менежмент
тизимини такомиллаштириш. Монография.- Наманган.: Фахризода.
2012.- 181 б.
3.
Карлибаева Р.Х. Бозор иқтисодиѐти шароитида хўжалик юритувчи
субъектлар молиявий менежменти // Молия. - Т., 2009. №9.- Б.37-41.
(08.00.00; №12)
4.
Карлибаева Р.Х. Корхоналарни молиялаштириш ва кредитлаш-
тиришнинг иқтисодий моҳияти ва вазифалари // Иқтисодиѐт ва таълим. - Т.,
2009. №6.- Б.99-102.( 08.00.00; №11)
5.
Карлибаева Р.Х. Худудларда инвестицион фаолликнинг аҳамияти //
Экономический вестник Узбекистана. - Т., 2010. №4.- Б.44-45. (08.00.00; №1)
6.
Карлибаева
Р.Х.
Привлечение
передовых
технологий
//
Экономический вестник Узбекистана.-Т., 2010. №2.-Б.104-106. (08.00.00; №1)
7.
Карлибаева Р.Х. Совершенствование системы корпоративного
управления в акционерных обществах // Biznes-эксперт (Биржа-Эксперт).-Т.,
2011. №7-8.- Б. 47-49. ( 08.00.00; №3)
8.
Карлибаева Р.Х. Иқтисодиѐтни модернизациялаш шароитида
инвестицияларни миллий иқтисодиѐтга жалб қилиш муаммолари //
Иқтисодиѐт ва таълим.-Т.: 2010. №6.- Б.112-114. (08.00.00; №11)
9.
Карлибаева Р.Х. Корхоналарда молиявий менежментни ташкил
этишнинг тамойил ва усуллари // Жамият ва бошқарув.-Т.: 2010. № 4.- Б.
61-63. ( 08.00.00; №8)
10.
Карлибаева
Р.Х.
Корхоналарда
молиявий
натижаларни
шакллантириш ва улардан фойдаланиш механизми // Иқтисодиѐт ва таълим.-
Т.: 2013. №2.- Б. 87-90. (08.00.00; №11)
11.
Карлибаева Р.Х. Финансы акционерных обществ // Молия.-Т., 2014.
№4.- Б. 15-19. (08.00.00; №12)
12.
Карлибаева Р.Х. Финансы акционерных обществ в системе
рыночных отношений. // Иқтисодиѐт ва таълим.-Т., 2014. №3.- Б. 88-91.
(08.00.00; №11)
13.
Карлибаева Р.Х. Молия тизими тараққиѐти ва молиявий менежмент
назарияси шаклланишининг фундаментал асослари. // Халқаро молия ва
ҳисоб илмий электрон журнали.-Т.: 2017. № 4.- Б.1-7. (08.00.00; №19)
14.
Карлибаева Р.Х. Финансовая стратегия акционерных обществ на
фондовым рынке // Общество и экономика.-М., 2017. №10.- С. 53-61.
(
ISSN 0207-3676). (08.00.00; №20)
64
15.
Карлибаева Р.Х. Акциядорлик жамиятларида молиявий менежмент
тизимини такомиллаштириш // Иқтисодиѐт ва таълим.-Т., 2017. Махсус сон.-
Б.146-151. (08.00.00; №11)
16.
Карлибаева Р.Х. Капитал ва унинг таркибини оптималлаштириш //
Иқтисодиѐт ва таълим.-Т., 2018. №1.- Б.150-155. (08.00.00; №11)
II бўлим (II часть; II рart)
17.
Карлибаева Р.Х и др. Проблемы и перспективы развития рынка
ценных бумаг в условиях глобализации (опыт Казахстана, Азербайджана и
Узбекистана). Монография.- К.: Астана, 2015 год- С. 256.
18.
Karlibaeva R.H. Korporatsiyalar moliyasi. Oquv qollanma.-Т.: TDIU.
2010.- Б.123.
19.
Karlibaeva R.X. va boshqalar. Korporativ boshqaruv. Oquv qollanma.-Т.:
Cholpon. 2011.- Б.303.
20.
Карлибаева Р.Х. Инвестицияларни ташкил этиш ва молиялаштириш.
Ўқув қўлланма.-Т.: Чўлпон. 2011.- Б.123.
21.
Карлибаева Р.Х., Ташходжаев М.М., Ашуров З.А. Ишлаб чиқариш
инфратузилмаси. Дарслик.-Т.: Ўзбекистон файласуфлари миллий жамияти.
2014.- Б.155.
22.
Karlibaeva R. Structure of the capital and financial stability of the
enterprises in condition of modernization of economics // European applied
sciences. Germany, 2014. №3. -Р.157-160. (Clobal Impact Factor 0.876).
23.
Karlibaeva R. Capital and financial stability of the enterprises // Journal of
Percursos & ideias Portugal. 2014. №6. р.22-26. (Clobal Impact Factor 0.654).
24.
Зайналов Ж.Р., Карлибаева Р.Х.Неоклассическое возрождение //
Журнал налогоплательщика.-Т., 2009. №3.- С. 16-17.
25.
Карлибаева Р.Х. Особенности организации финансов АО // Жаҳон
молиявий-иқтисодий инқирози: иқтисодий, сиѐсий ва хуқуқий жиҳатлари.-
ЖДИУ. Конференция материаллари.-Тошкент, 25 апрель 2009 йил. - Б. 86-88.
26.
Карлибаева Р.Х. Ўзбекистонда корпоратив бошқарувнинг шаклла-
нишидаги муаммолари // Ўзбекистонда самарали корпоратив бошқарув
амалиѐтини жорий қилиш муаммолари. Корпоратив бошқарув маркази..
Конференция материаллари.-Тошкент, 15 декабрь 2009 йил.- Б. 42-43.
27.
Карлибаева Р.Х. Корпоратив бошқарув органларининг реструкти-
ризациялаш жараѐни // Ўзбекистонда самарали корпоратив бошқарув
амалиѐтини жорий қилиш муаммолари. Корпоратив бошқарув маркази..
Конференция материаллари.-Ташкент, 15 декабрь 2009 йил.- Б. 43-45.
28.
Карлибаева Р.Х. Ўзбекистон Республикасида қулай инвестиция
муҳитини яратиш // Миллий валюта барқарорлиги ва иқтисодий ўсишнинг
ўзаро алоқадорлиги ва таъсири. ТДИУ. Конференция материаллари.-
Тошкент, 21 ноябрь 2009 йил.- Б. 86-87.
29.
Каrlibaeva R.H., Ashurov Z. The circle-based training the way of the
students independent learning //
Teaching and learning symposium. Tashkent.
13 November. 2010.- P.78-79.
65
30.
Каrlibaeva R.H. Improving financial planning and forecasting at the
joint-stock companies in market conditions. Avicenna. Heft 2011. Jahgang.-
Germany. 2011. №2.- Р.118-122. (ISSN - 2191- 3315).
31.
Зайналов Д.Р., Карлибаева Р.Х. Влияние акционерного фонда на
социальную защиту населения и их занятость // Теория и практика учета,
анализа, аудита и статистика в России и странах СНГ. Материалы
конференций.- Тамбов, 2011.- С.131-133.
32.
Карлибаева Р.Х., Таспанова А. Корхона молиявий ресурслари ва
улардан фойдаланиш йўналишлари // Иқтисодиѐтни модернизациялаш
шароитида кичик бизнес ва хусусий тадбиркорлик муаммолар, ривожланиш
истиқболлари. Конференция материаллари.-Тошкент. 29 апрель 2011.- Б.
47-48.
33.
Карлибаева Р.Х., Таспанова А. Мустақиллик йилларида
акциядорлик жамиятларида молиявий менежменти ривожлантириш //
Мустақиллик йилларида Ўзбекистон иқтисодиѐти: устувор йўналишлар,
муаммолар ва ечимлар. Конференция материаллари.- Тошкент, 2011.- Б.
90-93.
34.
Karlibaeva R. Improving of planning at the joint-stock companies in
market conditions // Ideas for Business-cooperation between Tashkent State
University of Economics and University of Bath under the British Council
Inspire project.- Тashkent, 3 May. 2011.- Р. 136-139.
35.
Карлибаева Р.Х., Абидов М. Совершенствование финансового
планирования в АО в условиях рынка //
Ideas for Business»-cooperation
between Tashkent State University of Economics and University of Bath under the
British Council Inspire project.-Ташкент. 2011.- Р. 144-145.
36.
Карлибаева Р.Х. Пути повышения финансовой устойчивости
акционерных обществ // Иқтисодиѐтни модернизациялаш шароитида
Ўзбекистонда
корпоратив
бошқарув
тизимини
такомиллаштириш
истиқболлари. ТДИУ. Конференция материаллари.-Тошкент, 6 декабрь
2011йил.- Б. 31-33
37.
Карлибаева Р.Х. Молиявий бозорларнинг эҳтимолли моделлари ва
активлар даромадлилигининг математик кутилишини ҳисоблаш услубиѐти //
Иқтисодиѐтни
модернизациялаш
шароитида
банк-молия
тизимини
барқарорлигини таъминлашни такомиллаштиришнинг асосий йўналишлари.
ТДИУ. Республика илмий-амалий анжумани.-Тошкент, 29 февраль
2012 йил.-Б. 69.
38.
Карлибаева Р.Х. Акциядорлик жамиятларида бошқарув фаолиятини
ривожлантиришда ҳориж тажрибаси // Ўзбекистон Республикаси ва Япония
ўртасидаги иқтисодий ва маданий соҳалардаги ҳамкорлик. ТДИУ. Халқаро
илмий-амалий анжумани –Тошкент, 5 июнь 2012 йил.- Б. 112-113.
39.
Карлибаева Р.Х., Машарипова Ш.А. Монополияга қарши
бошқарувни самарали амалга ошириш орқали рақобат муҳитини шакллан-
тириш // Мамалакат иқтисодиѐти рақобатбардошлигини таъминлашда молия-
банк тизимини ривожлантиришнинг устувор йўналишлари. ТДИУ. Халқаро
илмий-амалий анжумани.- Тошкент. 25 октябрь 2013 йил.- Б 54-55.
66
40.
Карлибаева Р.Х. Корхона рақобатбардошлигини оширишда хориж
сармояларидан фойдаланиш истиқболлари // Макроиқтисодиѐт муаммолари,
2013. ТДИУ. Конференция материаллари.-Тошкент, 25 октябр 2013 йил.- Б.
101-102.
41.
Карлибаева Р.Х., Абипова Г. Совершенстовования системы
корпоративного управления в акционерных обществах. // Макроиқтисодиѐт
муаммолари, 2013. ТДИУ. Конференция материаллари.- Тошкент, 25 октябр
2013 йил.- Б. 148-150.
42.
Карлибаева Р.Х., Иминова Д. Кичик бизнес ва хусусий тадбиркорлик
фаолиятида маркетингнинг тутган ўрни ва аҳамияти // Ўзбекистонда инсон
тараққиѐтининг долзарб масалалари. ТДИУ. Конференция материаллари.-
Тошкент, 19 декабр 2013 йил.- Б. 68.
43.
Карлибаева Р.Х., Машарипова Ш. Корхоналарда дебиторлик
қарздорликни бошқаришнинг моҳияти // Ўзбекистонда инсон тараққиѐтининг
долзарб масалалари. ТДИУ. Конференция материаллари.-Тошкент, 19 декабр
2013 йил.- Б. 49.
44.
Карлибаева Р.Х., Холиқова Р. Ишсизликни олдини олиш ва аҳолини
иш билан бандлигини таъминлаш борасидаги муаммолар // Ўзбекистонда
инсон
тараққиѐтининг
долзарб
масалалари.
ТДИУ. Конференция
материаллари.-Тошкент, 19 декабр 2013 йил.- Б. 53.
45.
Карлибаева Р.Х. Развитие системы финансового менеджмента в
акционерных обществах // Наука и инновации ХХI века. Сургут.
Международная научная конференция. Россия, 14 апреля 2014 год.- С.60-62.
46.
Карлибаева Р.Х. Внешние факторы влияющие на финансовую
устойчивость акционерных обществ // Внедрение Международных
стандартов аудита в Республике Таджикистан: проблемы и перспективы.
Душанбе. Международная конференция. Таджикистан. 29-31 мая 2014 год.-
С. 54-56.
47.
Карлибаева Р.Х. Пути повышения финансовой стратегии
акционерных обществ на фондовом рынке // 2-я международная научно-
практическая конференция. АГЭУ. Материалы конференций.- Азербайджан,
30 апрель -2 май. 2014 год.- С. 402-410.
48.
Карлибаева
Р.Х.
Проблемы
финансового
менеджмента
в
акционерных обществах // Банк молия соҳасининг барқарор ривожланиши
Ўзбекистон иқтисодий сиѐсатининг муҳим устиворлиги. Ўзбекистон
Республикаси Банк-Молия Академияси. Республика илмий амалий
конференцияси.-Тошкент, 25 апрел 2014 йил.- Б.175-176.
49.
Карлибаева Р.Х., Маъмурова М. Инвестицион дастур доирасидаги
инвестицион лойиҳаларнинг самарадорлиги // Иқтисодиѐтни инновацион
ривожлантириш ва макроиқтисодий барқарорлик эришиш шароитида
ижтимоий иқтисодий ислоҳотлар: ютуқлар, муаммолар ва ривожлантириш
истиқболлари. Конференция материаллари.-Тошкент, 2015 йил.- Б. 45.
50.
Карлибаева Р.Х. Акциядорлик жамият: самарали корпоратив
бошқарувнинг асосий омиллари // Busnes Daily газетаси.- Тошкент,
17 феврал 2015 йил. №27.- Б. 4.
67
51.
Карлибаева Р.Х., Ташходжаев М.М. Реформирование системы
образования Германии // Современное образование: содержание, технологии
и обеспечение качества. Материалы конференций.-Астана, 21-22 января
2015 года.- С. 164-166.
52.
Зайналов Ж, Карлибаева Р.Х. Влияние детерминантов дивидендной
политики на распределение доходов акционерных компаний в условиях
институциональной неопределенности экономики // IнституцIйний розвиток
соцIально- ЕкономIчних систем: нацIональна економIка у глобальному
середовищI. Збiрник наукових праць за матерiалами VII Miжнародної
науковоо-практичної конференцii. ПУЕТ. Польтава, 23-24 квiтня. 2015.-
С.94-96.
53.
Карлибаева Р.Х., Бегматова Д.Б. Кичик бизнесни ривожлантиришда
солиқ механизмидан фойдаланишнинг ҳориж тажрибаси // Муносиб меҳнат
тамойилларини
Ўзбекистонда
қўллаш
имкониятлари.
Конференция
материаллари.-Тошкент, 4 ноябрь 2016 йил.- Б. 275-276.
54.
Карлибаева Р.Х., Ашуров З. Принципы корпоративного управления //
Корпоратив молияни бошқаришнинг замонавий усуллари: қўлланилиш ва
ривожлантириш масалалари. ТМИ. Республика илмий амалий анжумани.-
Тошкент, март 2016 йил.- Б. 44.
55.
Карлибаева Р.Х., Карлибаева Г Финансовое планирование в
акционерных обществах // РЭУ им. Г.В. Плеханова. Тридцатые
международные плехановские чтения.-М.: 2017.10-11апреля. - С. 299.
56.
Карлибаева Р.Х., Каипова С Корхона маҳсулот рақобатбардошлиги
бўйича қарашлар таҳлили // Ўзбекистон Республикасида корпоратив
бошқарув ва рақобат муҳитини ривожлантиришнинг долзарб масалалари.
ТДИУ. Республика илмий амалий анжумани.- Тошкент, 2017 йил.- Б.48.
57.
Карлибаева Р.Х. Эффективность корпоративного управления в
системе
управления
акционерными
обществами
//
Ўзбекистон
Республикасида
корпоратив
бошқарув
ва
рақобат
муҳитини
ривожлантиришнинг долзарб масалалари. ТДИУ. Республика илмий амалий
анжумани.- Тошкент, 2017.- Б.37.
58.
Карлибаева
Р.Х.Создание
условий
для
функционирования
действенных механизмов инновационного развития предприятий: опыт
рыночно развитых стран // IнституцIйний розвиток соцIально- ЕкономIчних
систем: нацIональна економIка у глобальному середовищI. Збірник наукових
праць за матеріалами. ІX Міжнародної науково-практичної конференції.-
Полтава, 20–21 квітня 2017.- С.35.
68
«Иқтисодиѐт ва таълим» журнали таҳририятида таҳрирдан ўтказилди.
(10.04.2018 йил)
Босишга рухсат этилди: 19.04.2018 йил.
Бичими 60х45
1
/
8
, «Times New Roman»
гарнитурада рақамли босма усулида босилди.
Шартли босма табоғи 4,25. Адади: 100. Буюртма: № _____.
Ўзбекистон Республикаси ИИВ Академияси,
100197, Тошкент, Интизор кўчаси, 68.
«АКАДЕМИЯ НОШИРЛИК МАРКАЗИ»
Давлат унитар корхонасида чоп этилди.
